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虽然本轮(lun)非(fei)银(yin)流动性的增长规(gui)模接近2014年~2015年，但与2014年~2015年“看债做股”的交易逻辑截然(ran)不同。2025年前五个月，居(ju)民存款搬家至非银机构的规模约为6.2万亿，而银(yin)行体(ti)系向非银机构投放资金规模仅有2000亿；与之对比，2015年前五个月，居民存(cun)款搬家规模仅1.6万亿，银行体系投放规模约3.4万亿。因此(ci)大的宏观交易(yi)逻辑上，我们认为本轮更(geng)倾向于(yu)看股做债的股债跷跷板逻辑，而非看(kan)债做股的股债双牛(niu)逻辑。

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⚑ 大势研判和核心逻辑：展望7月，市场可能会(hui)呈现指数(shu)突破上行，科技(ji)非银等进攻性板块(kuai)占优的格局。从基本面的角度来看，财政指数的(de)发力和(he)消费的韧性，使得二季(ji)度总(zong)需(xu)求(qiu)增速(su)进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期，在科技、消费、中游制造领域(yu)均存在业绩边际改善的(de)可(ke)能，半年报披露窗口期(qi)成(cheng)为(wei)A股有(you)利的(de)上(shang)行(xing)动力。尽管高频数据显示出口下半年承(cheng)压，但是预计在积(ji)极(ji)财政政策(ce)的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行(xing)的可能性较(jiao)低。在流(liu)动性和增(zeng)量资(zi)金(jin)方面，目前利率仍处于较(jiao)低水平，资产荒趋势依然存在。上半(ban)年，无论是基金(jin)净值还(hai)是个股的涨幅(fu)中位数均达到正5%左右(you)，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行、触(chu)发关键正反馈(kui)效应创造了(le)有利条(tiao)件，类似现象在2020年也(ye)出现过(guo)，我们称之为牛市(shi)阶段II。风格方面，从当前景气趋(qu)势和产业趋势(shi)来看，7月科技风格占优的可能性较大。

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1、之(zhi)所以私募基金市场能够回暖，主要还是因为私(si)募基金形成了明显的赚钱效应(ying)，在资(zi)产荒背景下，吸引了高(gao)净值人群积极认购。具体来看(kan)，近三年来私募基金投资收(shou)益可观，尤其(qi)量化多头策略私募基金平均收益率(lv)遥遥领(ling)先，远超股票市场指数，近(jin)一年量化多头策略平均收益34.46%；近三年平均收益48.74%。

2、中信证券认为，对于银行的投资策略🩲，资金面是长逻辑。公募新规的正向影响，叠加险资对稳定回报型权益资产需求的延续，机构增配空间仍存🍈💟👛。