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我们在中期策略报(bao)告中(zhong)描(miao)述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权(quan)重(zhong)指数的逻辑(ji)是消灭高(gao)内在(zai)回报率股票，引发A股估值重估。2025年(nian)中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增(zeng)速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波(bo)动率(lv)降低的新时代(dai)，A股自由现(xian)金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整(zheng)和(he)资(zi)产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行(xing)股股息率相(xiang)对无风险利率利差收(shou)敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利(li)差收敛下行对(dui)应(ying)的就是估值的提升。据估算(suan)，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间(jian)。此外，本轮增量(liang)资金的正反(fan)馈机制，不仅会(hui)对市场走势产生显著影(ying)响，也(ye)会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻(luo)辑之下，高质量类股票可能会估值修复和(he)提升空间更大，是(shi)重要的选股方向(xiang)

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6月29日晚9点，随着展厅灯光熄灭，上海龙美术馆（西岸馆）“天地大观：跨越时(shi)光的文明印记”特展(zhan)落下帷幕。作为2025年春夏间(jian)颇受关注的私人收藏古(gu)代艺术大展之一，“天地大观(guan)”自3月开幕以来，凭(ping)借鸡缸杯等百余件(jian)重(zhong)磅展品成为沪上观展热点，每逢免费日(ri)，馆外(wai)更是排起蜿蜒的队伍。该馆创办(ban)人、收藏(cang)家刘益谦(qian)在这三个月里多次亲自到展厅为观众讲解文物知识。

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1、后续如何演绎？市场若要延续涨势，路径一(yi)是由EPS改善维持，路径二则是由增量资(zi)金的持续入市(shi)推动；在进一步稳增(zeng)长政策(ce)增量释放前，预计市(shi)场表现(xian)仍将由资金端/估值端主导。战略上我们保持看多，维持下(xia)半(ban)年指数“更上一(yi)层楼”的(de)判断，但战(zhan)术上我们认为(wei)短期行情未必会演绎(yi)持续急涨，而是依(yi)然将呈(cheng)现一定(ding)的震荡(dang)特(te)征。机构中长(zhang)期资金入市(shi)+低利(li)率时(shi)代下(xia)居(ju)民金融资产(chan)配置比例提升(sheng)的趋势是(shi)中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波动也可(ke)能阶段性超市场预期。但当前阶段是(shi)否能开启资金(jin)的正反(fan)馈螺旋仍有待观察：一是今年(nian)以来的结(jie)构性行情都未走向持续抱(bao)团而是呈现轮动特征，可能表征资金环境对估值容忍度有一定约束；二是我们观(guan)察到各(ge)方增量资金尚未形成明(ming)显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三是除了内需下滑担(dan)忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐(le)观(guan)的降息预期(qi)能否兑现均存在不确定风险。

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