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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大(da)幅扩张，导致(zhi)市(shi)场底部有支(zhi)撑，但上行空间也受限。当前(qian)中国信用周期的核心困境在于，回(hui)报与成本倒挂的情况下，私人部门的信用收缩仍在延续(xu)。背后的原因，并非(fei)是钱不够多或利率的绝对水平不够(gou)低，而是在相对差距上居民和企业(ye)感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报(bao)依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意(yi)愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动(dong)性十分充裕），更有效手段(duan)是提高回报预期，这(zhe)需靠外(wai)力干预（财政逆周(zhou)期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难理解(jie)去年9月底以来市场表(biao)现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹(dan)且(qie)底部(bu)不断抬升，是因为上述两个(ge)层面积极变化：924后财政发(fa)力对冲了私人部(bu)门持续的信用收缩，以及春节后AI突破(po)带来新的投资方(fang)向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预(yu)期每次过度亢奋且政(zheng)策“有所保留(liu)”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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第三，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經歷(lì)了歷史(shi)上(shang)最長(zhǎng)的擴(kuò)張(zhāng)期，這(zhè)又(you)使(shi)失業(yè)(ye)率(lv)下降到50年來(lái)(lai)的低點(diǎn)，竝(bìng)且(qie)遠(yuǎn)低于其可持續(xù)水平——自然失業率。此(ci)外隨(suí)(sui)着失業率的下降(jiang)，就業增長也更爲(wèi)廣(guǎng)汎(fàn)，收入較(jiào)低的少數(shù)(shu)族裔的失業率創(chuàng)下歷史新(xin)低，與(yǔ)白人失業率(lv)之(zhi)間(jiān)的差距也縮(suō)小到歷史最低水平。許(xǔ)(xu)多長期失業者也找到了工(gong)作，對(duì)此，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)爲維(wéi)持強(qiáng)勁(jìn)的勞(láo)動(dòng)力市場(chǎng)的好處(chù)怎麼(me)強調(diào)都不爲(wei)過(guò)分(fen)。

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2、6月25日，境內(nèi)ETF總(zong)槼(guī)糢(mó)突(tu)破4.3萬(wàn)億(yì)元(yuan)，創(chuàng)歷(lì)史新(xin)高(gao)。6月(yue)27日，債(zhài)券型ETF總槼糢創新(xin)高(gao)，突破3700億元。其(qi)中，信用(yong)債ETF總槼糢突破2100億元，公司債ETF易方達(dá)(da)（511110）等3隻首批基準做(zuo)市信用債ETF槼糢均已突破200億元。