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唐晨：從(cóng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看(kan)，恆(héng)生指數(shù)相對(duì)10年期中國(guó)國債(zhài)利率的風險溢(yi)價約(yuē)(yue)爲(wèi)8%，相對10年(nian)期美(mei)債利率的風險(xian)溢(yi)價約爲(wei)5%。從市(shi)盈率來看，港股預(yù)測(cè)市盈率爲10.6倍(bei)，處(chù)于過(guò)去十年間(jiān)35%分位數。

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今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%🩳💞；偏股基金（股票、偏股混合）涨幅中位数在去年3.3%的基础上，今年进一步攀升至5%。市场上的赚钱效应在不断积累🥕。量化私募、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流入的状态。但ETF在扭亏阻力位附近持续赎回，对市场上涨构成的一定压力。按照我们中期策略的观点，一旦在某种因素推动下👞🥻🧡，指数站上关键扭亏阻力位💓，扭亏赎回压力缓解，增量最近有望加速流入，呈现正反馈效应。从7月开始🥬🍏😡👝🍄，这种情况发生的概率越来越高，一旦发生，我们称之为进入牛市阶段II。这一阶段，指数有望持续上行，当时空间最大、渗透率加速提升新产业趋势有望占优。

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他們(men)提到，全毬(qiú)其他國(guó)傢(jiā)利率相對(duì)更低，悳(dé)(de)國等國還(hái)(hai)提齣(chū)了財(cái)政**計(jì)劃(huà)，竝(bìng)且政筴(cè)不確(què)定性也更低，這(zhè)些(xie)應(yīng)(ying)該(gāi)有助于全毬經(jīng)濟(jì)在(zai)2026年經濟增長(zhǎng)反彈(dàn)。

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当市场进入(ru)到牛市阶段II，风格和行业则出现了显著的不(bu)同的特征。每一(yi)次风格和行业表现均带有较强的时代的特征。这个阶段按(an)照我们上文的论述，往往(wang)是(shi)盈(ying)利加速改善的，同时流(liu)动性和风险偏好(hao)也加速改善。

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1、（二）电解铝：宏观内需相对偏弱，出口韧性持续性存疑，下半年国(guo)内政策落地时间或较晚，海(hai)外通胀(zhang)数据(ju)低于预期(qi)支持降(jiang)息，但实际关税并不明朗阻碍降(jiang)息(xi)，市场(chang)波动率依然较大(da)。中美关系阶段(duan)性缓和后，更需关注实际供需。供应(ying)上电(dian)解铝净进口修正较多，俄(e)铝进口量明显高(gao)于(yu)年初预测(ce)，俄乌(wu)冲突有持续迹象，俄(e)铝贸易链条转移的预期证(zheng)伪，年(nian)内铝锭净进口或仍将维持同比增长。预计 2025 年供应量 4655 万吨，同比 +2.6%。2025 年(nian)全年角度看(kan)，消费主版块(kuai)房地产（-70）、家电（+30）、光伏(fu)（+45）、交通运输（+45）、电(dian)网用铝（+75）、出口（-25），合计用铝增长 100 万吨，增速约 2.21%。全年平衡上预计累库 32 万吨(dun)，但阶段性库存偏低且有挤仓现(xian)象，建议短期谨慎(shen)对待。预计主力合约运行区间 19000-21500 元 / 吨（区(qu)间上沿有(you)挤仓可能性的考虑）。

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