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我们在中期策略报告中描述了本轮市(shi)场进入牛市阶段II，逻(luo)辑跟此前几次不同。对于权重指(zhi)数的逻辑是消灭(mie)高内在(zai)回报(bao)率股(gu)票，引发A股估值重估。2025年(nian)中国经济进入真正(zheng)意义上(shang)的新常态，总需求增速结束三年低(di)迷和(he)下(xia)行，进入增速稳(wen)定波动(dong)率降低的新时代，A股自由现(xian)金(jin)流收益率不断提升。而2018年以来，在(zai)经济结构调整和资(zi)产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股(gu)股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建(jian)筑的自由现(xian)金(jin)流和SIRR相对(dui)无风险利(li)率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指(zhi)数总市值增(zeng)幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市(shi)场走势产(chan)生显著影响，也会对市场风格的演变起(qi)到关键作用。这个(ge)逻辑之下，高(gao)质量类股票可能会(hui)估值修复和(he)提升空间更大，是重(zhong)要的选股方向

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后续如何演绎？市场若(ruo)要延续涨势，路径一是由(you)EPS改善维(wei)持，路(lu)径二则是由增量资金的(de)持续入市推动；在(zai)进一步稳增长政策增量释放前，预计市场表现仍将(jiang)由资金端/估值端(duan)主导。战(zhan)略上(shang)我们保持看多，维持下半年(nian)指数(shu)“更上一层楼”的判断(duan)，但战术上我们认为短期行情未(wei)必会演绎持续急涨，而是依然将呈现一定的震荡特(te)征。机构中长期资金(jin)入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升(sheng)的趋势是中期逻辑(ji)，有望使市(shi)场震荡中枢整体上移，短期脉冲式波(bo)动也可能阶段性超市场预期(qi)。但当前阶段(duan)是否能开启资金(jin)的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的(de)结构性行情都未走向(xiang)持续抱团而是呈(cheng)现轮动特征，可能表征资金环(huan)境对估值容忍度有一定约束；二是我们观(guan)察到各(ge)方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观望、被动(dong)跟随策略，而非主动流入；三是除了内(nei)需下滑担忧加剧外，7月中报业(ye)绩期、全球(qiu)贸易环境(jing)波动及过于乐观的降息预(yu)期能否兑现均存在不确定风险(xian)。

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2、週五（6月27日），CPO槩(gài)唸(niàn)股等算力硬件股再度(du)走強(qiáng)，創(chuàng)業(yè)闆(bǎn)人工智能全天下探迴(huí)(hui)陞(shēng)，日線(xiàn)成功五連(lián)陽(yáng)！聯(lián)特科技收(shou)盤(pán)大漲(zhǎng)超17%，光庫(kù)科技大漲超7%，中際(jì)(ji)旭創漲超6%，新易盛漲超5%再(zai)創歷(lì)史新高，恆(héng)信東(dōng)方、金信諾(nuò)(nuo)、太辰光等漲超3%。