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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🎒😻🍇，引发A股估值重估🍅。2025年中国经济进入真正意义上的新常态💝💖，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代💋🩰，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来😻👜，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🍌，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算💗💘👢👅，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🍌👜🧄💖。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用🍏🥾。这个逻辑之下🥥🩱👅，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大💕🥻，是重要的选股方向

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1、本周市场在金融、军工上(shang)涨助推下实现强势上涨，交易流动性改善(shan)下微盘股再度活跃。从后半周市场表现来(lai)看(kan)，金融股价格推高伴随资金止盈压(ya)力，微盘指数再度面临技术阻力——当前市场尚(shang)未形成再度上(shang)攻合力。若后市上涨主(zhu)题不能有效扩散，资(zi)金面不(bu)能达成温和(he)放量配合，市场或由强势上涨再度转向震荡。风格方面，市场或由小盘成长占优逐步转向均衡。

2、当(dang)前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是(shi)导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周(zhou)沪指的“三连阳”，本质上是正向(xiang)因素催化(hua)下(xia)波动(dong)率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要(yao)回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是(shi)对弱美元周期下A股市场成长风格(ge)的坚定把握。