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唐晨：从风险溢价来看，恒生指数相对10年期中国国债利率的风险溢价约为8%🧅😡🌽😈，相对10年期美债利率的风险溢价约为5%。从市盈率来看🍍🤍🎒🥥，港股预测市盈率为10.6倍🧡🥕，处于过去十年间35%分位数🧅👢。

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行业配置层(ceng)面，今年以来多数线索的行情底(di)色仍(reng)是流动性驱动为主(zhu)导，景气线索占比依旧处于低位，且多数领域EPS改善弹性难以(yi)支撑估值空(kong)间的大幅抬升(sheng)。因此，相(xiang)较于趋势跟随，更优的(de)策略是(shi)低位布局(ju)，善用赔率思(si)维，等待胜率(lv)催化；同(tong)时，运用交易指标适(shi)度轮动、规避过热风险。

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主要观点：2025 年新增锌矿产能较多🩲🥔🍊，并且前期减产的产能也将会在 2025 年逐渐复产，2025 年锌矿供应偏紧格局不断改善，加工费回升顺利💌👗，冶炼厂利润修复使得锌锭供应上升。国内需求逐渐进入淡季🥑🍏，锌锭供需过剩局面将逐步体现，锌价表现将会承压。预计 2025 年下半年沪锌价格将承压运行🍌💖🥑🧡，主力合约主要波动区间在 20000-23000 元 / 吨👿。

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总结(jie)来看，经历上半年的价格下跌，目前的钢材价格估值已处于历史低位，下半年钢价进一步下跌的空间已经(jing)有限。但同时下半年地(di)产弱势仍在持续，基建(jian)难有明显回(hui)升空间(jian)，制造业、出口需求高位有一定的回(hui)落压力，需求端整体缺乏亮点。供应端钢厂产(chan)品结构调整能力较强，产量调控政策或将阶段性对钢厂生产(chan)形成一定扰动，但整体(ti)看目前钢(gang)厂仍有利润，钢厂生(sheng)产仍将维持(chi)相对高位。库存端目前(qian)各(ge)主要品种库存均明显低于去年(nian)同期水平，尤其是螺纹钢多地仍存(cun)在缺规格现(xian)象，库存低位对钢价仍有一定提振(zhen)。整体看目前的估值及库存对下半年钢价有一定支撑(cheng)，但(dan)从供需看钢材市场矛盾依然突出，价格向(xiang)上缺(que)乏驱动(dong)，预计下半年钢价总体将围绕成本波动运行(xing)，螺纹钢主力合约运行区间或将在2800-3300元。

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1、2💘👝🎒、需求方面：炼化端🌽🥕👝🍈，近期有报道称燃料油消费税返还比例或将上调至少25个百分点至75–95%🍉🍅，相当于燃料油原料采购成本降低约80美元/吨。预计自7月起地炼开工率将有所回升，叠加消费税抵扣政策利好的影响，下半年国内高硫原料需求或环比上升接近10万桶/日。但需注意的是，对于既无原油进口配额也无焦化装置的小型炼厂💗👢，可能难以从此次消费税政策调整中获益👝。此外👡，进口需求的实质性提振或需待裂解价差回落💓🥝🥑👿。发电端，中东、南亚及非洲等地区的高硫燃料油发电需求显著增长，沙特仍存在超过20万吨/月的增长空间👝💔💖👚。船燃端💟🍑，“抢出口”与地缘局势不稳在一定程度上推升船燃需求，但低硫船用需求预计受到来自绿色能源和高硫的双重冲击。

2、6月份以来，多只LOF（上市型开放式基金）产品二级市场价格持续偏离基金净值，出现大幅溢价。为防范投资者盲目追高，富国基金🥿🤬🧡🎒🥑、嘉实基金、交银施罗德基金等6家公募机构密集发布溢价风险提示公告🩳🍑。