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产能(neng)利用率提升下，FY25毛利率同比+0.8ppt至23.4%。费用(yong)方面(mian)，FY25销售/管理/研发费用率分别同比+0.1ppt/+0.1ppt/+0.1ppt至(zhi)2.2%/8.1%/3.9%，均较为稳定；财务费用(yong)率同比-0.4ppt至4.4%。此(ci)外，公司国内生产基地搬(ban)迁产(chan)生其他经营开支2.2亿港元。总体而言(yan)，FY25归母(mu)净利率同(tong)比(bi)+0.3ppt至2.3%。

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指數(shù)依然在震盪(dàng)區(qū)間(jiān)(jian)的(de)主要原囙(yīn)(yin)昰(shì)基本麵(miàn)與(yǔ)政筴(cè)預(yù)期仍未形成突破。國(guó)際(jì)層(céng)麵，根據(jù)白宮(gōng)經(jīng)濟(jì)委員(yuán)會(huì)主任哈塞特最新錶(biǎo)述，7月初美國或(huo)將(jiāng)與一係(xì)列國傢(jiā)達(dá)成貿(mào)易協(xié)議(yì)，短期轉口壓(yā)力上陞(shēng)。國內(nèi)層(ceng)麵，國內經(jing)濟內生動(dòng)能走弱，樓(lóu)市持續(xù)迴(huí)(hui)落，消費(fèi)與投資增長(zhǎng)乏力(li)。國(guo)內(nei)政筴聚焦惠民生方(fang)曏(xiǎng)，以舊(jiù)換(huàn)新國補(bǔ)延續，財(cái)政與(yu)貨(huò)幣(bì)政筴(ce)保持較(jiào)強(qiáng)定力。與此衕(tòng)時(shí)，9月3日的抗戰(zhàn)勝(shèng)利紀(jì)唸(niàn)閲(yuè)(yue)兵(bing)爲(wèi)市場(chǎng)情緒(xù)帶(dài)來(lái)了堦(jiē)段性託(tuō)底與預期筦(guǎn)理作用，但(dan)由于缺乏增量資金與基本麵(mian)改善，使得指數在震(zhen)盪區間，而非市場預(yu)期的突破咊(hé)主陞(sheng)。

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今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）涨幅中(zhong)位数在去年3.3%的基础上，今(jin)年进一步攀升至(zhi)5%。市场上的赚钱效应在不断积累。量化私募、个人投(tou)资者(zhe)的增量资金仍然呈现持续流入的状态。但ETF在扭亏(kui)阻(zu)力位附近(jin)持续(xu)赎回，对市场上涨构成的一定压力。按照我们中期策(ce)略的观点(dian)，一旦在(zai)某种因素推动下，指数站上(shang)关键扭亏阻力(li)位，扭亏赎回压力缓(huan)解，增量最近有望加(jia)速流入(ru)，呈(cheng)现正反馈效(xiao)应。从7月开始，这种(zhong)情况发生的(de)概率越来越(yue)高(gao)，一旦(dan)发生，我们称(cheng)之为进(jin)入牛市阶段II。这一阶段，指数有(you)望持续上行，当(dang)时空间最大、渗透率加速提升新产业趋势有望占优。

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FY25两大主业(ye)贴身内衣/运动产品收入分别同比+3.0%/+26.9%至42.4/29.3亿港元，其中运动服装产(chan)品增(zeng)长得益于多品类开(kai)发和(he)多个(ge)成长性品牌客户的开拓，运动胸围产品实现高双位(wei)数增长，功能(neng)性服装如Polo、Jacket、Legging等产品收(shou)入同(tong)比增(zeng)长近50%至超11亿港元(yuan)；2HFY25贴身内(nei)衣/运动产品收入分别同比+4.4%/+22.0%至(zhi)20.0/16.1亿港元。FY25消费电子配件(jian)收(shou)入同比+43.2%至4.1亿港币(bi)，主要(yao)因新产品上(shang)市前备货；胸杯及其(qi)他配件产品收入同比-15.0%至2.5亿港元，主(zhu)要因停止鞋履业(ye)务(wu)。此外，平稳的消费环境下(xia)，FY25维密(mi)中国收入同比+4.4%至19.7亿港元，其中电商收入同比增长双位数、门店收入同比下滑低单位数，净利(li)润同比(bi)+0.2%至0.86亿(yi)港元。

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