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一箇(gè)大(da)揹(bēi)(bei)景：國(guó)(guo)際(jì)跼(jú)勢(shì)(shi)變(biàn)(bian)**織，全毬(qiú)主要國傢(jiā)或(huo)進(jìn)(jin)入軍(jūn)費(fèi)高增週期。以美國爲(wèi)例，其2026財(cái)年國防預(yù)算突破1萬(wàn)億(yì)美(mei)元（約(yuē)7.18萬億元人(ren)民幣(bì)(bi)），創(chuàng)(chuang)歷(lì)史新高。

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研究公司 Asym 500 LLC 的创始人罗(luo)基・菲什曼在周五的一份报(bao)告中写道：“衍生品市场尚未完全恢复到 2 月份的水平。这表明 4 月份的波(bo)动产生了合理且持久的影响。波动率(lv)指数(shu)期货曲线已趋陡峭(qiao)，使得曲线的 6 个月区间处于 2023-2024 年大部分时间里都较为罕见的水平(ping)。”

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⚑ 中观景气和行业推荐：关注中报业绩预计改善或持续(xu)较高增速领(ling)域。盈利方面(mian)，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需(xu)求不足、价(jia)格拖累等因素影响。结合工业企业盈利、行业所处库存周期位置以及高(gao)频景气指标，预计中报(bao)业(ye)绩有望延续较(jiao)高(gao)增速或改善的(de)领域主要集中在：1）TMT领(ling)域，半导体、光学光电子(zi)、消费电(dian)子、运营商、软件等；2）中游(you)制(zhi)造领域(yu)，部(bu)分领域景气度有(you)所回暖，中报(bao)盈利(li)或有(you)改善，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域，如饮料(liao)乳品、农副产品、家电、家具、饰品、美(mei)容护理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属、燃气(qi)、电力、农化制(zhi)品、氟化工等领域需求(qiu)稳健增(zeng)长或回暖(nuan)，叠加供给刚性或受限，中报业绩有望边际改善。景(jing)气方面，6月份景气较高的领(ling)域(yu)主要(yao)集中(zhong)在资源品、部分消费服(fu)务(wu)和信息技术领域。其(qi)中资源(yuan)品板块原油(you)、多数工业金属价格上涨，中游制造领域工程机械销售放缓，消费服务板块空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄，金融地产中商品房销售累(lei)计同比降(jiang)幅扩大，公用事业燃气价格上行。综合盈(ying)利、行业(ye)景气和交易等维(wei)度，7月份行业(ye)配(pei)置方面重点围绕中报业绩预(yu)期增速较高或(huo)者有所(suo)改善的领域(yu)布局，行业推荐重点关注：电子（半导体）、机(ji)械（自动化设备）、医药(yao)生物（化学制药）、国防军工、有色金属（工业金属、贵(gui)金属、小金(jin)属）、计(ji)算机等。

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许(xu)廷全(quan)：若以海外衡量中国资产(chan)最常用的MSCI China指数来衡量(liang)，截至6月21日，市盈率为11.7倍，低于长期平(ping)均0.1倍标(biao)准偏差；市净率(lv)为1.4倍，低于长期平均0.3倍标准偏差。尽管相较去年低点已有回升(sheng)，但(dan)港股整体估(gu)值均(jun)仍低于长期历史(shi)平均水(shui)平(ping)，投资(zi)性价(jia)比优于亚洲其他市场及欧(ou)美市场。

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1、我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同💖👘。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🍆，总需求增速结束三年低迷和下行🥑🤍🧅，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升👜👗🍆👜🥝。而2018年以来👗🥦🩱👘，在经济结构调整和资产荒的大背景下👝👢，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🧄，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升🩲🍉🧡💛👗。据估算💌🍊，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外😈🍏，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响🧡🥾💔，也会对市场风格的演变起到关键作用🤬💛💯。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大🩱🍍，是重要的选股方向

2、不过，也要承认当下行情距离牛市启动仍有一定差距👝💕🥭🥑。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善还不是牛市级别👝👛。各类资金预期依然割裂🍌🍑👗🥔，关注基本面趋势的投资者相对谨慎🩰🍌🧡。短期可能还有博弈性的指数冲高🍈🥕💕😻，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。