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2025-08-16 05:29:33 作者：陶可佳

► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场(chang)底部有(you)支撑，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在(zai)于，回报与成本倒挂的情况下，私人部门(men)的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝(jue)对水平不够低，而是在相对差距上居民和企(qi)业(ye)感受的回报预期(qi)低于成(cheng)本，即私人部门面临的融(rong)资成本(ben)与(yu)回报依然倒挂，抑制了私人部(bu)门主(zhu)动加杠杆的意愿。解决之(zhi)道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流(liu)动性十分充裕），更有效手段是提高回报预(yu)期，这需靠外力干预（财政(zheng)逆周期调节(jie)）或(huo)新增长(zhang)点（AI科技与(yu)新消费）的出现。从这个框架出发，不难理(li)解去年(nian)9月底以(yi)来市场表现的(de)脉络：一方面，市场(chang)之所以能企稳反弹且(qie)底部不断抬升，是因为(wei)上述两(liang)个(ge)层面(mian)积极变化：924后财政发(fa)力对冲了私人部门持续的信用收缩(suo)，以及春节(jie)后AI突(tu)破(po)带来(lai)新的投资方向。但(dan)另一方面，市场(chang)之所以屡次冲(chong)高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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