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1、► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值，科技互联网龙头与ROE基本匹配，但部分新消费估值较高。今年以来中国经济整体仍需修复🥾、但结构有亮点的宏观环境，这些亮点恰恰都在港股🥭🍏，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”。首先高分红板块，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了🍇👡🍊😈，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹🥥。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看🩳，按这一比例看估值已经合理。

2、► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市(shi)场底部有支(zhi)撑，但上行空间(jian)也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与(yu)成本(ben)倒挂的情况(kuang)下，私人部门(men)的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不(bu)够低，而是在相对差距上居民和(he)企业感受(shou)的回报(bao)预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意(yi)愿。解决之道，相比单(dan)纯降低(di)成本（利率(lv)已经很低(di)且流动性(xing)十分充裕），更有效手段是提高(gao)回(hui)报预期(qi)，这需靠外(wai)力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难(nan)理解去(qu)年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政(zheng)发力对(dui)冲了(le)私(si)人部门持续的信用收缩(suo)，以及春节后AI突破带来新(xin)的投(tou)资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是(shi)因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得(de)信用周期没有彻底走出收缩。