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战略上(shang)，去年10月以来震(zhen)荡市的特征有：估值位置(zhi)偏低、上市公司盈(ying)利偏弱、政策基调积极、各类主题机会活跃，与2013年至(zhi)2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望迎来全面牛市。但战术层面，对比之前震荡市升级为全面牛市(shi)临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因(yin)素，现在宏观(guan)高频数据(ju)和新增政策的催化并不明(ming)显(xian)，突破前可能还需要震荡(dang)一段时间。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数刚突破的2014年7月，经济指(zhi)标出现了连续多(duo)个(ge)月的持续反弹，比如2014年4月(yue)至7月的PMI持续反弹。与此同时，更重要的是2014年(nian)二季度，房地产政(zheng)策明显转向积极，全国(guo)各(ge)地放开限购。2020年7月突破后形成的牛市，是盈利很强的牛市，2018年至2019年是(shi)上市(shi)公司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点，二季度开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。

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高股息资产方面，港股通资(zi)金持续涌入，推动银行、公(gong)用事业等板(ban)块股息率优势强化，若红利税下调政策落(luo)地，其实际收益(yi)率有望进一步抬升。

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特殊需要信托业务已发展多年，在2023年3月，原银保监会发布(bu)的《关于规范(fan)信托公司信托业务分类的通知》首(shou)次对(dui)特殊(shu)需要信托给出定义：信托公司接受单一自然人委托(tuo)，或者接受单一自然人及其亲属共同委(wei)托，以满足和服务特定受益人的生(sheng)活需求为主要信托目的(de)，管理处分信托财产。

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1、主要(yao)观点：2025 年新增锌矿产能较多，并且前期减产的产能也将会在 2025 年(nian)逐(zhu)渐复产，2025 年锌矿供应偏(pian)紧(jin)格局不断改善，加工费回升顺利，冶炼厂利润修复使得锌锭(ding)供应上升。国内需求逐渐进入淡季，锌锭(ding)供需过剩(sheng)局面将逐步体现，锌价表现将会(hui)承压。预计 2025 年下半年沪锌价格将承压运行，主力合约主要波动区间在 20000-23000 元 / 吨。

2、我们认为，多方(fang)面积极因素会在2026年(nian)至2027年叠加，构成牛市的核心(xin)区间。近(jin)期A股(gu)向(xiang)下力度(du)弱，向(xiang)上(shang)力度强，也在提示市场更多(duo)关注长期(qi)积极因素。也要承认，当下行(xing)情距(ju)离牛市启动仍有一定(ding)差距。主要体现为(wei)：总(zong)量基本面预期偏弱(ruo)，结构性改善还(hai)不是牛市级(ji)别。各类资金预期依然割(ge)裂，关注基(ji)本面趋势的(de)投资者相对谨慎。短(duan)期可能(neng)还有博弈性的指数冲高，2025年二(er)季度至三季度仍维持中枢偏高震(zhen)荡市判断。