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后续(xu)如何(he)演绎？市场若要延续涨势，路径一是由EPS改善维持，路径二则是由增量资金的(de)持续入市(shi)推动；在进一步稳(wen)增长政策增量释放前，预计市场表现仍(reng)将由资金端/估值端主导。战略上我们(men)保持看多，维(wei)持下半年指数“更上(shang)一层楼”的判(pan)断(duan)，但战术(shu)上我们认为短(duan)期(qi)行情未必会演绎持续急涨(zhang)，而是依然将呈现一定的震荡(dang)特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比(bi)例提升的趋势是中期逻辑(ji)，有望使(shi)市场震荡中枢整体上(shang)移，短(duan)期脉冲式波动(dong)也可能阶段性(xing)超市场预期。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年(nian)以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资(zi)金(jin)环境对估(gu)值容忍度有一定约束；二是我们观察到各方增(zeng)量资金尚未形成明显(xian)合(he)力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三是除了内需下滑(hua)担忧加(jia)剧外，7月中(zhong)报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的(de)降息预期能否兑现均存(cun)在不确定(ding)风险。

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6月偏股类公募基金发行规模明显回升🤍🥭🎒🍍💞，6月主动与被动偏股基金发行份额451亿份💛😠💖💘👄，较5月前值295亿份继续回升🍎。2025年5月，股票型公募基金份额25年4月末减少462亿份，混合型基金份额减少265亿份🥥🍉，二者合计减少727亿份。考虑到当月新成立份额后，估算5月偏股类老基金净赎回1022亿份💯，净赎回比例为1.56%。6月ETF净赎回100亿份🧡💓，对应净流出203亿元🥿👘👄。

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时间序列上来看，最近一周沪深300🧅、中证500💓、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上周上升，Alpha环境好转。近一个季度看🥦，沪深300、中证500指数波动率处于近半年中上分位点，Alpha环境较好；中证1000指数波动率处于近半年中等分位点，Alpha环境一般。

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2、需求方面：炼化端，近期有(you)报道称燃料油消费税返还比例(li)或将上(shang)调至少25个(ge)百分点至75–95%，相(xiang)当于燃(ran)料油原料采(cai)购成本降低约80美元/吨。预计自7月起地炼开工率将有所回升，叠加消费税抵扣政策利好(hao)的影响，下半年国内高硫(liu)原料需求或环比上升(sheng)接近10万桶/日。但需注意的是(shi)，对于既无原(yuan)油(you)进口配额也无焦化装(zhuang)置的小型炼(lian)厂，可能(neng)难以从此(ci)次消费税政策(ce)调整中获益。此外，进口需求的实质性提振或需(xu)待裂解价差回落。发电端，中东、南亚及非洲等(deng)地(di)区的高硫燃料油发电需求显著增长，沙特仍存在超过20万吨/月的(de)增长空间。船燃端，“抢出口”与地缘局势不稳在一定程度上推升船燃需求，但低硫船用(yong)需求(qiu)预计受到(dao)来自绿(lv)色能源和高硫的双重冲击。

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1、机构分析认为🍄，新股板块结构性轮动活跃特征较为显著，估值性价比突出的低位主题或低位新股标的持续活跃🍏🥿🍊👘，资金交投意愿相对较高。6月末7月初💔，流动性和业绩扰动或略有加剧🥝，建议灵活择机应对🍓👡。

2、大势上，随着宏观经济和政策托底，同时新动能持续显现(xian)、更多新的产业(ye)趋势(shi)逐渐形成(cheng)，为市场提供更多结构性亮(liang)点(dian)，而增量资金依然(ran)源(yuan)源不断，今年(nian)或是风险偏好系统性抬升的一年，需战略性保持多头思维。遇到行情拥挤、潜在风险扰动带来的短期战术(shu)性调整，恰是中期择机逢低布局的机会。