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不難(nán)看齣(chū)，如菓(guǒ)從(cóng)去(qu)年924開(kāi)始每一輪(lún)風(fēng)格輪動(dòng)大緻都“跴(cǎi)準”，有朢(wàng)較(jiào)(jiao)恆(héng)指穫(huò)得超110%的超額(é)收益。我們(men)構(gòu)建糢(mó)(mo)擬(nǐ)組郃(hé)時(shí)，三輪市場(chǎng)上漲(zhǎng)區(qū)間(jiān)1）去(qu)年924行情期(qi)間組郃全部配寘非銀(yín)闆(bǎn)塊(kuài)，2）1月中旬DeepSeek行情啟(qǐ)動(dong)后則(zé)(ze)全部配寘AI相關(guān)的互聯(lián)(lian)網(wǎng)與(yǔ)科技硬件(jian)龍(lóng)(long)頭(tóu)，3）4月初“對(duì)等關(guan)稅(shuì)”后則轉(zhuan)曏(xiǎng)(xiang)新消費(fèi)與創(chuàng)新藥(yào)闆塊。其餘(yú)市場下行與震盪(dàng)期間則完全跟蹤恆生指數(shù)[1]。結(jié)菓上看，這(zhè)一糢擬組郃從去年924起絕(jué)對迴(huí)報(bào)(bao)爲(wèi)143.5%，跑贏(yíng)恆生指數110.4%。儘(jǐn)筦(guǎn)這種事后諸葛亮(liang)的(de)復(fù)盤(pán)意義(yì)(yi)有限，但也説(shuō)明港股市場的結構性行情(qing)有多麼(me)強(qiáng)勁(jìn)，以(yi)及我們強調(diào)“結構勝(shèng)于指數”的建議(yì)。

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本周全市场股票池(chi)中，Beta因子和流动(dong)性因子分别获取正收益1.06%、0.37%；市值因子和(he)残差波动率因子分别获取负收益-0.64%、-0.31%，市场表现为小市值风格；盈(ying)利因子获取负(fu)收益-0.30%；其(qi)余风格因子表现(xian)一般。

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值得注意的是(shi)，路易威登母公司LVMH集团(tuan)2025年一季(ji)报显示，集(ji)团整体营收同比下滑3%至(zhi)203.11亿欧元。其中，LV和Dior（迪奥(ao)）所在的时装皮具部门收入同比下滑5%至101.08亿欧元；而在2024年一(yi)季度，该部门收入(ru)为下滑2%至104.9亿欧元。

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1、那(na)么此(ci)时，市场(chang)选(xuan)择的(de)共性特征，就是在那个时代盈(ying)利增速相对较高，同时还因为(wei)渗透率(lv)较低从(cong)而具有较大空间的行业和赛道。牛市阶段II，容易出现增量资金的正反馈和资金的“抱团”，资金正反馈和抱团的方向一定是当时空间相对最大，成(cheng)长性最好，不容易受到估值约(yue)束的行(xing)业，也就是说，就算估值因为(wei)资金行为出现一定程度的泡沫化是“可以理(li)解”的。因(yin)此，我们也说，牛市阶段II市场(chang)往往会(hui)选(xuan)择当时的(de)主线或者赛道进行投资。

2、► 南向资金流向：是港股资金的主力🥕💗😠💕🍋，近期更青睐创新药与新消费：作为年初以来港股资金面的主力，尽管由于无法参与定增或卖空等缺陷难以获得市场的绝对定价权，但是随着年内南向资金的大幅涌入，其在港股的边际及阶段定价权逐步抬升（目前持仓占比接近15%🩳👡👄，交易占比超过30%），因此观察南向资金的交易和持仓变化情况也是重要抓手🧡。我们通过全部港股通标的在不同时间段内南向持股数量变化估算其在不同阶段内的净买入情况🍅🍄🧅，再根据行业或主题汇总，并且将净买入规模与板块流通市值相比用于测算集中度。