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⚑ 中观景气和行业推荐：关注中报业绩预计(ji)改善或持续较高增速领域。盈(ying)利方面，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足(zu)、价格拖累等因素影响。结合工业企业盈利、行业所处库存周期位置以及高频景气(qi)指标，预计中(zhong)报业绩有望延续较(jiao)高增速或改善的领域主要集中在：1）TMT领域，半导体、光学光电子、消费电(dian)子、运营商、软件等；2）中游制造领域(yu)，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或(huo)有改善，如汽车、光伏、自动化设备等(deng)；3）消费服务领域，如饮料乳品、农副产品、家电、家具、饰品、美容护理等零(ling)售领(ling)域(yu)盈利有望持续改善；此外贵(gui)金属、燃气、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长(zhang)或回暖，叠加(jia)供给刚性或受限，中报(bao)业绩有望边际改善。景气方面，6月份景气较高的领域主要集中在资源品(pin)、部分(fen)消费服务(wu)和信息技术领域。其中资源品板块原油、多数(shu)工业金属价格上涨，中游制(zhi)造领域工程机械销(xiao)售放(fang)缓，消费(fei)服务板(ban)块空冰洗彩零售额四周滚(gun)动(dong)均值同比增幅收窄，金融地产中商(shang)品房销售累计同(tong)比降幅扩大，公用事业燃(ran)气价(jia)格上(shang)行(xing)。综合(he)盈利、行(xing)业(ye)景气和交易(yi)等维度(du)，7月份(fen)行业配置方面重点围绕中报业绩预(yu)期增(zeng)速较高或者有(you)所改善的领域布局，行业推荐重点关注：电子（半导体）、机械(xie)（自动化设备）、医药生物（化(hua)学制药）、国防军工、有色金属(shu)（工业金属(shu)、贵金属、小金属）、计算机等。

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后续如何演绎🍓？市场若要延续涨势，路径一是由EPS改善维持💓，路径二则是由增量资金的持续入市推动；在进一步稳增长政策增量释放前，预计市场表现仍将由资金端/估值端主导🤬🍅。战略上我们保持看多🥑👘🥭，维持下半年指数“更上一层楼”的判断，但战术上我们认为短期行情未必会演绎持续急涨👛💘👘，而是依然将呈现一定的震荡特征。机构中长期资金入市+低利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑👜👅🥾，有望使市场震荡中枢整体上移👘🍆🥑，短期脉冲式波动也可能阶段性超市场预期🥬🥬🩳💓。但当前阶段是否能开启资金的正反馈螺旋仍有待观察：一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资金环境对估值容忍度有一定约束；二是我们观察到各方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略👜💔🥿🧅😠，而非主动流入；三是除了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期🍅、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险🍊👝😠🩳🍍。

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2025年上半年工业硅期货震荡走弱🍉🍇，截至27日主力收至7830元/吨👞🧡，跌幅29.8%💯👘🥬🍅；多晶硅期货震荡走弱💗💗👗，主力收至33315元/吨，跌幅20.6%。现货大幅回调，不通氧553下调2850元/吨至8350元/吨，通氧553下调3250元/吨至8250元/吨🍆👞，421下调3550元/吨至8400元/吨。

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5😈、国际市场方面：经济增速预期下调💌💝💕，“对等关税”影响下，棉花出口受到影响，叠加全球棉花部分主产国丰产预期，棉价上行难度较大🥑😡💘。依据USDA6月报，2025/26年度全球棉花产量同比下降，需求同比增加，供需差同比收窄，但市场对此认可程度较低💘💋👡，预计2025/26年度全球棉花产量或同比基本持平🥕🧄🥿。需求端👝，在地缘冲突不断、经济增速预期下调🍅🧡👿🍏、“对等关税”仍然存在等影响下🥑👄🍏，全球棉花需求量预计将环比下调。全球棉花供需层面并不足以支撑棉价上行。美国方面🧄👜，本年度美棉种植面积降幅较大，但目前为止🥻🍄，受干旱影响美棉面积占比较低，美棉优良率高于去年收割时期水平👛，本年度美棉最终产量预计同比基本持平👢💓。美棉出口方面🥦🍅🍉👗，预计2025/26年度美棉出口较去年低基数有一定上调，但仍低于过去5年均值水平💓💟🧄，整体供需格局来看🥕👠🍊🍋，2025/26年度美棉库销比预计为30.5%，较去年同比下降🩲👡，但仍高于过去10年均值水平（27.4%）🥥👡，从基本面角度看，本年度供需格局略好于上一年度👘🎒，但好转幅度有限🥥💯💔🥝。展望未来，除供需层面外，宏观层面也有一定扰动，美联储年内降息次数是否如预期般为两次🍌🥿👞、美国对外关税谈判进度如何、全球地缘冲突未来将如何演绎等均是潜在影响因素。综合来看，预计2025/26年度ICE美棉期价重心较上半年略有上移，但幅度有限👡👗，整体仍以区间运行来看，关注宏观及天气扰动。

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2、周思聪：上半(ban)年港股(gu)市场表(biao)现亮眼，主要是中国科技资产价值重估(gu)、南向资金大量流入，以及港股长期处于估值洼地等因素共振(zhen)，同时，国内政策的支持也增强了市场信(xin)心，尽(jin)管受关税风(feng)波影响出现波动，但整体呈现(xian)出较(jiao)强的韧性和上涨态势。