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► 私人信用持续收缩+政(zheng)策“有所保留”，使得整体信用周期(qi)难以(yi)大幅扩张，导致市场底部有支撑，但(dan)上行空间也受(shou)限。当前中(zhong)国信用(yong)周(zhou)期的核心困境在(zai)于，回报与成本倒(dao)挂的(de)情况下(xia)，私人部门的信用收缩仍在延续。背(bei)后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在(zai)相(xiang)对差距上居民和企业感受的回报预期(qi)低于成本，即私人部门面临的融资(zi)成本(ben)与回报依然倒挂，抑制(zhi)了私人部(bu)门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕），更有(you)效手段(duan)是提高回报(bao)预期，这需靠外力干预（财政逆(ni)周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个(ge)框架出发，不难理(li)解去(qu)年9月底以来市场表(biao)现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反(fan)弹且底部不断(duan)抬升，是因为上述两个(ge)层面积极(ji)变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节(jie)后AI突破带来新的投资方向(xiang)。但另一方面(mian)，市场之所以屡次冲高回落，是因(yin)为预(yu)期每次过度亢奋(fen)且政策“有所保(bao)留”，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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本週港股通交易區(qū)間(jiān)(jian)爲(wèi)2025年6月23日-2025年6月(yue)27日，南曏(xiǎng)資金(jin)淨(jìng)流入283.81億(yì)港元，其(qi)中滬(hù)市港股通淨流入134.89億(yi)港元，深市港股(gu)通淨流入148.92億港元。

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6月土地成交溢价率(lv)月环比下(xia)行，30大中城市商品房成交面积月环比上行。截至(zhi)6月22日，100大中城市土地成交溢价率当(dang)周值月环比下行2.57个百分点，30大中城市商品房(fang)成(cheng)交面(mian)积日均值为27.20万平方米，月环比上行6.4%。1-5月份房屋新(xin)开工面积累计同比降幅收窄，房屋(wu)竣工面积累计同比降幅(fu)扩大；商品房(fang)销售额、商品房(fang)销售(shou)面积累计同比降幅扩大；房地产开发投资完成额累计同比降幅(fu)扩大，房地产开发资金来源累计(ji)同比降幅扩大。

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国恩股份：公司已于2025年6月26日向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请🧄💝🥝，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行并上市的申请资料🍑🤍😡。

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