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从中长期角度，我们建议以周期为轴🍏🍅，供需为锚😈🧡🍋。关注新科技周期下，全社会智能化的进展（国内外大模型的持续迭代🩳🍍、算力基础设施与AI生态的完善👅🥾💛、AI商业模式的落地👿🍈、以及AI对消费电子🥥👘💌、机器人、智能驾驶等赋能）🍎，国产替代周期下相关产业链的自主可控（国产大模型、国产AI应用与算力💝🥾、国产集成电路产业链）🩰👝🧅🩱，以及“双碳”周期下碳中和全产业链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电）👞🥝👞👜，电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加😈💝。

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田希蒙：Wind数据显示，截至6月27日，恒生指数市盈率（TTM）为10.7倍💓，市净率为1.17倍😻👜💕😈，绝对估值处于全球洼地😻👜。横向对比👅👡🩳，恒生指数的市盈率显著低于标普500指数的27.5倍💟👝🍌，恒生科技指数的市盈率也远低于纳斯达克指数的34.8倍🍒💖。从行业层面来看🎒😻🧡🍄🥑，港股通互联网和港股通医疗板块因AI商业化加速和创新药产业发展，估值快速修复，银行、电信等高股息资产表现也不错。尽管部分板块经历上涨后估值回归历史中枢，但港股整体仍处于“资金盛+资产荒”的结构性行情中。

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此前，Meta 决定推迟(chi)其大型人工智能模型 Llama 4 Behemoth 的首次亮相。据《华尔街曰报》报道，由于担(dan)心该(gai)模型(xing)相较于之前的版本升(sheng)级不够显著，公司将其发布时间(jian)推(tui)迟(chi)至(zhi)今年秋季晚些(xie)时候。

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1、消息面上🩱🥿🥭，OpenAI其营收规模与商用付费客户也持续呈现快速增长👅🍓，包括Oracle🍈、Meta等互联网大厂资本开支投入预期上调，反映北美等海外市场AI扩张需求旺盛👗👅，**算力硬件出海方向持续站上风口。

2、战略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低、上市公司盈利偏弱😡😡、政策基调积极、各类主题机会活跃，与2013年至2014年中和2019年的震荡市类似，后续有望迎来全面牛市。但战术层面🍊，对比之前震荡市升级为全面牛市临界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据和新增政策的催化并不明显，突破前可能还需要震荡一段时间。2014年7月突破后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市🍋💕。但在指数刚突破的2014年7月🥔🧅，经济指标出现了连续多个月的持续反弹🥻😻🩳，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹🥥💖🥑。与此同时，更重要的是2014年二季度😡，房地产政策明显转向积极，全国各地放开限购🍆。2020年7月突破后形成的牛市💟🧄💓，是盈利很强的牛市，2018年至2019年是上市公司ROE下降期🤬💓🍎，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点，二季度开始盈利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫情后持续上行。