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唐晨：从风险溢价(jia)来看，恒生指数相对10年期中国(guo)国债利率(lv)的风险溢价(jia)约(yue)为8%，相对10年期美(mei)债利率的(de)风险溢价约(yue)为5%。从市盈(ying)率来看，港股(gu)预测市盈(ying)率为10.6倍，处于(yu)过去十(shi)年(nian)间35%分位数。

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今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）涨幅中位数在去(qu)年3.3%的基础上，今年进一步攀升至5%。市场(chang)上的赚钱效应在不断积累。量化私募、个人投资者的增量资金仍然呈现持续流(liu)入的状态。但ETF在扭亏阻力位附(fu)近持续(xu)赎回，对市(shi)场上涨构成的一(yi)定压力。按照我们中期策略的观点，一旦在某种因素(su)推动下，指数站上关键扭亏(kui)阻力位，扭亏赎回压力缓解，增(zeng)量最近有望加速流入，呈现正反馈效应。从7月开始，这种情(qing)况发生的概(gai)率越来(lai)越高，一旦发生，我们称之为进入牛市阶段II。这(zhe)一阶(jie)段，指数(shu)有望持续上行，当时空间最大、渗透(tou)率加(jia)速提升新产业趋势有望占优。

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他們(men)提到，全毬(qiú)其他國(guó)傢(jiā)利率相對(duì)更低，悳(dé)國等國還(hái)提(ti)齣(chū)了財(cái)政**計(jì)(ji)劃(huà)，竝(bìng)且政筴(cè)不確(què)定性也更低，這(zhè)些應(yīng)該(gāi)有助于(yu)全毬經(jīng)濟(jì)在2026年(nian)經濟(ji)增(zeng)長(zhǎng)反彈(dàn)(dan)。

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当市场进入到牛市阶段II🍋🥿，风格和行业则出现了显著的不同的特征🥻。每一次风格和行业表现均带有较强的时代的特征💗🧄。这个阶段按照我们上文的论述，往往是盈利加速改善的，同时流动性和风险偏好也加速改善。

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1、（二）电解铝：宏观内(nei)需相对偏(pian)弱，出口(kou)韧性持续性存(cun)疑，下半年国内政策落地(di)时(shi)间或较晚(wan)，海外通胀数据低于预期支持(chi)降息，但实际关税并不明朗阻碍降(jiang)息(xi)，市场波动率依然较大。中美关系阶段(duan)性缓(huan)和(he)后(hou)，更需关注实际供需。供应上电解(jie)铝净进(jin)口修正较多，俄铝进口量明显高于年初预测，俄乌冲突有持(chi)续(xu)迹象(xiang)，俄铝贸易链条(tiao)转移的预(yu)期证伪，年(nian)内铝锭净进口或仍将维持同比增长。预计 2025 年(nian)供应量 4655 万(wan)吨，同比 +2.6%。2025 年全年角度看，消费主版块房地产（-70）、家电(dian)（+30）、光伏（+45）、交通运输（+45）、电网用铝（+75）、出口（-25），合计用铝增长 100 万吨，增速约 2.21%。全年平衡上预计累库 32 万吨，但阶(jie)段性(xing)库(ku)存偏低且有挤(ji)仓现象，建议短期谨慎对待(dai)。预计主力合(he)约运行区(qu)间 19000-21500 元 / 吨（区间上沿(yan)有挤仓可能(neng)性的考虑）。

2、付倍佳：我们关注三条投资主线：一是高确定性或低估值资产😻🥦👢💔，关注在周期低位经营利润率提升的方向👿，看好港股央企建筑🤍、保险🤬😠🥻、部分消费细分板块；二是创新敏感型资产🧡，关注有产业迭代升级、有经营杠杆释放💞、技术壁垒较高的行业投资机会，看好港股互联网、电子板块；三是全球通胀型资产🍍，全球大财政背景下🍈🍑🥿🩰，货币信用下降🎒👅🥻，关注价格中枢中长期上移的上游资源品机会🍓🌽💟🩳，看好电解铝🩲🍑🩲、黄金、铜板块🍒🍈。