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第三👡💘🩳，是“信任差距”👘。各国常常做出承诺却在执行上落空🥒💗💌，有些国家甚至缺乏起码的道义领导力💟😈🩲。特朗普总统再次让美国退出《巴黎协定》令我困惑🍅😈、愤怒和失望。但《巴黎协定》的意义远超任何一个国家。巴西担任COP30轮值主席👡🍒，将今年定义为“落实之年”是正确的💖🍄。这不应只是口号，而应成为新的行动标准。未来的制度框架应包括更强的问责机制、更明确的实施时间表，以及更多非国家行为体和一线声音的参与。唯有通过透明、履约和共担责任来重建信任，才能确保《巴黎协定》成为推动全球进步的有生命力的工具🥭。

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1、宏观。海(hai)外方面，2025年最大的不稳定因素和交易焦点在于“特朗(lang)普交易”，特朗(lang)普因(yin)素(su)从预期走向(xiang)现实给市场的反馈感强(qiang)于其他。笔(bi)者认为特朗普(pu)政策的影响在于三方(fang)面，一是，加征关税(shui)阴影下，美铜持续且大幅(fu)溢(yi)价下正吸引全球其他地(di)区铜源源不断运往美(mei)国，美国一年铜消耗大(da)概160万吨左(zuo)右，进口(kou)铜约70万吨，运往美铜(tong)市场的量级无法估(gu)算，但(dan)对全球其他市场(chang)的影响在逐(zhu)渐显现，最(zui)显著的LME铜持续去库由贴水转(zhuan)为大幅升水格局(ju)，国内也出现(xian)精铜和废铜紧(jin)张的现象，但若美铜进口量级在百万吨以内，站在全(quan)年的角(jiao)度对全球供求平衡表(biao)影响有限，关注美国232调查结果出台后美铜表现；二是，美极端(duan)的关税政策导(dao)致美(mei)国乃至全球的经济增速(su)下调，美国滞涨风险不能排除，三季度经济数据可能逐步显现，而IMF等国(guo)际组织也将全球经济(ji)增速下(xia)调，而铜“博(bo)士”与全球经济息息相关，这也意味着铜需求增速也有可能出现下滑；三是，特朗普**主导下全球地缘政治恶化局面未能有效收缩反而在扩散，俄乌谈判形成拉锯战，中东局势正日益混乱，地(di)缘政治风险扩散也意味着对全(quan)球经济产生不利影响。国内方面，国内(nei)经济“稳增长”依然(ran)是主旋律，基建和制造业投资保持韧性，但地(di)产投资持续拖累，消费者信心偏弱，且抢出口力度开(kai)始减弱，因此三季度仍存在着较(jiao)大(da)压力，此时政策(ce)预期及落地（或证伪）可(ke)能成为国内品种交易的一部分。

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我们以股东大会公告日为时间节点，综合考虑市值因素🥥🧄🍓、调仓周期以及对仓位的控制，我们构造了定向增发事件驱动选股组合。（组合构造详情见2023年11月26日报告《多角度解析定向增发中的投资机会——量化选股系列报告之十二》）

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