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我们在中期策略报告中描述了本轮市(shi)场(chang)进入牛市阶段II，逻(luo)辑跟此前几次不同。对(dui)于权重(zhong)指数的逻辑是(shi)消灭高(gao)内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国(guo)经济(ji)进入真正(zheng)意义(yi)上(shang)的新常态，总需求增速结(jie)束三年低迷和(he)下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险(xian)利率持续下行，此后银行股(gu)股息率相对无风险利(li)率利差收敛，以及沪深300非金融建(jian)筑的自(zi)由现金流(liu)和(he)SIRR相对无风险利(li)率利(li)差收敛下行(xing)对应的就是估值的提升。据估算，沪(hu)深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对(dui)市场走势(shi)产生显著影响，也会对(dui)市场风(feng)格的(de)演变起到关键作用。这个逻(luo)辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大(da)，是重要的选股方向

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具(ju)体(ti)来(lai)看，饮料乳品受益(yi)于旺季(ji)消费回暖(nuan)，生鲜(xian)乳价(jia)格(ge)同(tong)比降幅持续收窄(zhai)，5月乳制品产量同比增幅扩大，盈利有望触底回暖；1-5月份农副食品加工生产(chan)端保(bao)持改善趋势，粮(liang)油食品零售(shou)中枢上移；家电受益(yi)于“以(yi)旧换新”加力扩围，叠加“618”大额补贴，内需表现亮眼，5月家用电器音像器材(cai)零(ling)售同比增幅(fu)扩大(da)至53.0%，空冰洗彩四(si)周滚动零售(shou)额同比中枢较一季(ji)度(du)明显(xian)抬升，扫地机器(qi)人等智能家电需求持续(xu)回暖；家具零售在地产(chan)消费偏弱的背景下(xia)仍然实(shi)现了(le)较高增长，4、5月家具零售(shou)同(tong)比增速均超20%，主要受益于国补政策提振，智能卫(wei)浴、定制衣柜等需求明显修复，供给(gei)端企业持续降费提(ti)效，盈利有望修复。但需要关注家电(dian)、家具出口在关税频繁调整、外需放缓之下或有承压，对业绩形成一定拖累。此外受益(yi)于金价上涨，4、5月份(fen)金银珠宝零(ling)售保持20%以上增(zeng)速；文娱用品零售同比增幅显著扩大至30%以上，预计中报饰品、美容护理部分领域(yu)增速有(you)望改善 。

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6月偏股类公募基金发行规(gui)模明显回(hui)升，6月主动与被动偏股基金发行份额451亿份，较5月(yue)前值295亿份继续回升。2025年5月(yue)，股票型公募基金份额25年(nian)4月末(mo)减少462亿份(fen)，混(hun)合型基金(jin)份额(e)减少265亿份，二者合计减少727亿份。考虑到(dao)当月新(xin)成立份额后，估算5月偏股类老基金净赎(shu)回(hui)1022亿份，净赎回比例(li)为1.56%。6月ETF净赎回100亿份，对应净流(liu)出203亿元。

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5月(yue)社会消费品零售总额41325.8亿元，同比增(zeng)幅扩大1.3个百分点至(zhi)6.40%。5月全国居民消费价(jia)格指数（CPI）同比与4月(yue)持平为-0.1%，食(shi)品类CPI同比降幅扩大0.2个百分点至(zhi)-0.4%。

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1、2、需求：光伏抢装带领(ling)晶硅需求(qiu)集中前置，但降(jiang)库存导(dao)致向上(shang)传导不佳，有机硅抢出口成为主增量。上(shang)半年(nian)国内工业硅消费测(ce)算量92.9万吨，同比下滑34.9%。其中DMC产量102.4万吨，同比增长(zhang)27.4%，测算工业硅用(yong)量约53.2万吨；多晶硅产量57.5万吨，同比下滑45.3%，测算工业硅用量(liang)约(yue)74.7万吨；1-5月铝合金产量740.5万吨，同(tong)比增长16.7%，预计(ji)上半年铝合金产量885万吨，其(qi)中耗硅测算量约35.4万吨。1-5月工业硅净出口26.7万吨，同比下滑8.55%。

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