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6、国内市场方面：棉花阶段(duan)底(di)部或已出现，但丰(feng)产预期下，棉价反弹承(cheng)压，上方空间相对有限。2025年上半年影响郑棉期价走势的主要因素是较为宽松(song)的供需格(ge)局和中美关税。站在当前节(jie)点(dian)来看(kan)，中美关于(yu)关税问(wen)题已经原则上达成协议(yi)框架。新(xin)棉尚未(wei)上市，棉花进口量偏低，目前国内棉花商业(ye)库存已经降至新年度同期较低水平，同比下降超30万吨。综上，我们(men)认为与前低时期相(xiang)比，宏观与基本面均有好转，再破前低概(gai)率较低。展望未来，新年度(du)棉花供需格局是主要影响因素(su)。目前看，新棉丰产预期较强，本(ben)年度国内新棉种植面积(ji)同(tong)比增加已是市场(chang)共识，新疆地区棉花处于现蕾(lei)、开花阶段，天气状况良好，本年(nian)度(du)新棉仍大概是丰产格局(ju)。需求端(duan)，棉花刚需(xu)仍在，但短期难有大幅超预期新(xin)增。终端纺服产品零售额同比为正，但同比增速持续低于社零(ling)，据反(fan)馈，非棉类纺服产(chan)品需(xu)求增(zeng)速(su)要好于纯棉类需求。进(jin)出(chu)口方面(mian)，美国是我国(guo)主(zhu)要的棉花进口国以及纺服产品出(chu)口国，目前中美关税仍然较高(gao)，且未来降至特朗普上(shang)台之(zhi)前水平难度较大，对于棉(mian)花进口以及终端(duan)纺服产品出口势必会有一定影响。整体来看，当前棉花(hua)供需格局要好于年初水平，棉(mian)价底部有(you)支撑(cheng)，展(zhan)望未来，棉(mian)花刚(gang)需仍(reng)在，需求韧性较强，叠加新棉上市前低进口、低库存现状，棉价重心或有一定抬升，但新棉丰产预期较(jiao)强，抢收预期偏弱，预计开秤价格(ge)与去年同期持(chi)平或略有下降，不足以支撑棉价持续上(shang)行，即下(xia)半(ban)年郑棉期价重心或略有上移(yi)，但空间预计有限。

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部分农化制(zhi)品、化学制品（氟化工产品等）受益于下游(you)需求回(hui)暖或供(gong)给受限，价格同比较高增(zeng)长或有改善，相关盈利有望实现较(jiao)高增长。其中，硫酸(suan)铵价格创近(jin)一年新高，磷酸一铵价格高位震荡，价格中枢较一季度环比抬升，钾肥库存持续下滑，降至历史低位，R22近一年涨幅超25%，R134a近(jin)一年涨幅(fu)超45%。

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行业层面，展望7月份，中报业绩预期是该阶段关注的重点，工业企业盈利数据、行业所处库存周期位置以及高频景气指标或能为中报前瞻提供一定的参考。预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1）       TMT领域🥕🍑，半导体💕🥑🥝、光学光电子👘👠🍅、消费电子🤍、运营商💓🥿、软件等领域受益于消费类景气边际回暖🥒🍇💝，算力租赁订单持续落地🥾🩳，半导体周期复苏与国产替代加速，业绩有望改善🍍👄🥿；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖🥔🥑，中报盈利或有改善，如汽车、光伏👙💞、自动化设备等；3）消费服务领域，受益于扩消费政策提振💟🥥、电商平台大促🩳💌、五一端午等多重假日**🧡😈🥑，有望延续两位数增长，其中饮料乳品😻🥦、农副产品💗🍄🩱、家电、家具🥭🥬👚、饰品🥥🧡👅👛、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属🍄👞🥑👠、燃气、电力、农化制品💕、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限👝💘😈🍇，中报业绩有望边际改善🥥🍆。

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1、具體(tǐ)來(lái)看，飲(yǐn)料乳品受益于旺季消費(fèi)迴(huí)煗(nuǎn)，生鮮(xiān)乳價(jià)格衕(tòng)比降幅持續(xù)(xu)收窄，5月乳製品産(chǎn)(chan)量衕比增幅擴(kuò)大，盈利有朢(wàng)觸(chù)底迴煗；1-5月份辳(nóng)副食品加工生産耑(duān)(duan)保持(chi)改善趨(qū)勢(shì)，糧(liáng)油食(shi)品零售中樞(shū)上迻(yí)；傢(jiā)電(diàn)受(shou)益于“以舊(jiù)換(huàn)新(xin)”加力擴(kuo)圍(wéi)，疊(dié)加“618”大(da)額(é)補(bǔ)(bu)貼(tiē)，內(nèi)需錶(biǎo)現(xiàn)(xian)亮眼(yan)，5月傢用電器音像器材零售衕比增幅擴大至53.0%，空氷(bīng)洗綵(cǎi)(cai)四週滾(gǔn)動(dòng)零(ling)售額衕比中樞較(jiào)一季度明顯(xiǎn)擡(tái)陞(shēng)，掃(sǎo)地機(jī)器人等智能傢電需求持續迴煗；傢具零售在地(di)産消費偏弱的揹(bēi)景下仍然實(shí)(shi)現(xian)了較高增長(zhǎng)，4、5月傢具零(ling)售衕比增(zeng)速均超20%，主要受益(yi)于國(guó)補政筴(cè)提振(zhen)，智能衞(wèi)浴、定製(zhi)衣櫃(guì)等需求(qiu)明顯脩(xiū)復(fù)(fu)，供給(gěi)耑企業(yè)持續降費提傚(xiào)，盈利有朢脩復。但需要關(guān)註傢電、傢(jia)具齣(chū)口(kou)在關稅(shuì)頻(pín)緐(fán)調(diào)整、外需放(fang)緩(huǎn)之下或有承壓(yā)，對(duì)業績(jī)形(xing)成一定拕(tuō)纍(léi)。此外受益于(yu)金價上漲(zhǎng)，4、5月份金銀(yín)珠(zhu)寶(bǎo)零售保持(chi)20%以上增速；文娛(yú)用品零售衕比增(zeng)幅顯著擴大至30%以上，預(yù)計(jì)中報(bào)飾(shì)(shi)品、美容護(hù)理部分領(lǐng)域增速有朢改(gai)善 。

2、展望7月，市场可能会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优(you)的格局。从基本面的角度来(lai)看，财政指数的发(fa)力和消费的韧性，使得(de)二季度(du)总需求增速进一步(bu)边际改善(shan)，使得即将到来的中报业绩期，在科技、消费(fei)、中游制(zhi)造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披(pi)露窗口期成为(wei)A股有利的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承压(ya)，但是预计在积极财政政策(ce)的支持下，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出(chu)现衰退或显著下行的(de)可能性(xing)较低。在流动性和增量资金方面，目前利率(lv)仍处于较低水平，资产(chan)荒趋(qu)势依然存在。上半年(nian)，无论是基金净值还是个股的(de)涨幅中位数均达到正5%左右，进一步(bu)积累(lei)了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行(xing)、触发关键正反馈效应(ying)创造了有利条件，类似现象在2020年(nian)也出现过，我们(men)称之为牛市阶段(duan)II。风格方面，从(cong)当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占(zhan)优的可(ke)能性较大。