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► 私人信(xin)用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体(ti)信(xin)用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行空(kong)间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于，回报与(yu)成本倒挂(gua)的(de)情况下，私人部门的信用收缩(suo)仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距(ju)上居民和企业感(gan)受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒(dao)挂，抑制了私人部门主动加(jia)杠杆的意愿。解(jie)决之道(dao)，相比单纯降低成本（利率已经很低且(qie)流动性十(shi)分充裕(yu)），更有效手段是提高回报预期，这需靠外力(li)干预（财政逆周期(qi)调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个(ge)框架出发，不难理解去年9月底以来市场(chang)表现的脉络：一方面，市场之所(suo)以能企稳(wen)反弹且底部不断抬升，是因为上述两个(ge)层面积极(ji)变化：924后财(cai)政发力对冲了私人部(bu)门持续(xu)的信用收缩，以及春节(jie)后AI突破带来(lai)新的投(tou)资方向。但另一方面，市(shi)场(chang)之所以屡次冲高回落，是因为预期每(mei)次过度亢奋且政策“有所保(bao)留”，使得信用周(zhou)期没有彻底走出收缩。

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特朗普的低税收、高关税政策(ce)原本被预期将推高通胀并(bing)降低美联储降息(xi)可能性，这些因(yin)素本应推(tui)动美元在2025年保持强(qiang)势。然而现(xian)实截然相反，美元指(zhi)数录得自2005年以来最差的年初表现。

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據(jù)沙姆哈(ha)尼稱(chēng)(cheng)，伊朗從(cóng)一開(kāi)始就(jiu)認(rèn)識(shí)到(dao)，美國(guó)的談(tán)判竝(bìng)非真正意在達(dá)成協(xié)議(yì)，而(er)昰(shì)爲(wèi)了在(zai)伊朗(lang)國(guo)內(nèi)營(yíng)造某種雰(fēn)圍(wéi)，爲煽動(dòng)**做準備(bèi)，但“伊朗人民確(què)實(shí)昰清醒的人民”。在他看來(lái)，伊朗人民(min)在衝(chōng)突中錶(biǎo)現(xiàn)(xian)齣(chū)的糰(tuán)結(jié)“不昰齣于情緒(xù)，而昰齣于對(duì)敵(dí)人的認(ren)知，齣于對伊朗重要性的認知，以及對美以衺(xié)噁(ě)程(cheng)度(du)的(de)認知”。

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2、“以身犯险嘛。” 何涛也(ye)想过最恶劣的情况，“多少人 ‘限高’ 了”，但他觉得一定(ding)要做，“我这人喜欢冒险”。他总(zong)结(jie)自己，“前十几年过(guo)得太顺利了，当然(ran)也有一点点(dian)不如意”。如果人生还需要做什么——当然(ran)不会再加入另一家公司(si)——那还是创(chuang)业，且要自己做(zuo)一号位。