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当(dang)前市(shi)场对于波动率和波动率交易的理解(jie)仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是(shi)导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周(zhou)沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波(bo)动率回归交易的结果。向后看，年(nian)内指数(shu)有较(jiao)大可能(neng)性突破去年高点，但短期而言，我(wo)们在(zai)短暂经历波(bo)动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是判(pan)断(duan)风(feng)格，主要是对弱美元周期下A股市场(chang)成长风格的坚定把握(wo)。

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背后原因来看(kan)，7月是中(zhong)报业绩预告披露高峰期(qi)，市场对业绩关(guan)注度短期明显提(ti)升(sheng)，在此情(qing)况下，市场会更(geng)加聚(ju)焦业绩改善(shan)方向。最近十(shi)年，在7月1日(ri)-7月15日的中(zhong)报业绩预告披露期，大盘(pan)成长风(feng)格跑赢万(wan)得全A的概率(lv)最(zui)高为(wei)70%。

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6月主産(chǎn)區(qū)(qu)生鮮(xiān)乳價(jià)格(ge)下行，白酒批髮(fà)價格總指(zhi)數(shù)下(xia)行，名酒批(pi)髮價格總指數下行。豬肉批髮價下行，生豬均價上行，仔(zai)豬(zhu)均價與(yǔ)上週持平，自緐(fán)自養(yǎng)生豬養殖利潤(rùn)上行，外購(gòu)(gou)仔豬養(yang)殖利(li)潤下行。肉鷄(jī)苗平均價格下行，全國(guó)(guo)鷄肉市場(chǎng)價下行。玉(yu)米期貨(huò)價格下行，棉蘤(huā)期貨價格(ge)上行，夀(shòu)光蔬菜價(jia)格指數上行。

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1、2、基本面。铜精矿方面(mian)，国内TC报(bao)价降至历(li)史最低水平，季度长单报价也维系20美元/吨的低位水平，国内(nei)铜精矿供给偏(pian)紧(jin)张格局延续，短缺也渐成共识，成为高铜价(jia)的有力支撑(cheng)因素。精(jing)铜方面，上半年国内铜表观消费预(yu)期同比增加6.6%至790.31万吨，实际消费预期同比增加12.9%至782.96万吨（部分数据预估），可以说国内精铜市场产(chan)需两旺，精铜产出顶住了铜精矿短缺和冶炼亏损的压力维系在(zai)高位，二季度的下(xia)游需求在(zai)电网订单、新(xin)能源抢(qiang)装以(yi)及抢出口下表现(xian)亮眼，而进口持续亏(kui)损且出口(kou)窗(chuang)口阶段性打开下(xia)，供不(bu)应(ying)求再现，国内库存也呈现快速去(qu)化的特征。显(xian)性库存(cun)方面来看，截(jie)止6月23日全球铜显性库存(cun)较上年末统计下降1.8万吨至47.4万吨，其中LME库存下降17.55万吨(dun)至9.59万吨，Comex库存增加(jia)9.8万吨至18.4万吨；国内精炼铜社会库(ku)存较(jiao)上(shang)年末增加1.65万(wan)吨至12.96万吨，保税区库(ku)存增加4.24万吨至6.43万吨。

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