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中(zhong)期结构观点不变(bian)：A股(gu)重回结构牛，仍依赖(lai)科技(ji)产(chan)业趋(qu)势突破。看好(hao)三个宏大叙(xu)事强相关资产，黄金、稀土和国防军工。战略看好港股是潜在牛(niu)市中(zhong)的领涨市场。

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田希蒙：风险方面，需(xu)警惕外围摩擦反复、外资回流不及预(yu)期等，但后续伴随政(zheng)策发力和AI产业催化，市(shi)场或迎来(lai)业绩上修与估值共振的修复窗口。

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我们在(zai)中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前(qian)几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报(bao)率股票，引发A股估值重估(gu)。2025年中国经济进入真正意义上(shang)的(de)新常态(tai)，总需求增速结束三年低迷和下行(xing)，进入增速稳(wen)定波动率降低的新时代，A股自由(you)现金流收益率不断(duan)提升。而2018年以来(lai)，在经济结构调整和资产(chan)荒(huang)的大(da)背景下，无风险利率(lv)持续下(xia)行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以(yi)及沪深300非金融建(jian)筑的自由现金流(liu)和SIRR相对无(wu)风险利率利差(cha)收敛下(xia)行对应的就(jiu)是估(gu)值的提(ti)升(sheng)。据(ju)估算，沪(hu)深300指数总市值增幅在(zai)17~58%之间。此外，本轮增量(liang)资(zi)金的正反馈机制，不(bu)仅(jin)会对市场走势产生显著影响，也(ye)会对市场(chang)风格的演变起(qi)到关键作用。这(zhe)个逻辑之下，高(gao)质(zhi)量类股(gu)票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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StoneX分(fen)析师Fawad Razaqzada表示(shi)，投(tou)资者已将资金从避险(xian)资产转移到科技领域，但金价的回调(diao)并不全是(shi)坏事(shi)，因为(wei)金价的下滑将使(shi)较长时间框架(jia)内的技术性超买状况(kuang)降温，一旦宏观经济和地缘政治条件更加有利，金价将再次闪耀。

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1、7月(yue)增(zeng)量(liang)資金或有朢(wàng)溫(wēn)咊(hé)淨(jìng)流入，螎(róng)資資金(jin)有朢延續(xù)淨(jing)流(liu)入。6月央(yang)行主動(dòng)呵護(hù)流動性意願(yuàn)較(jiào)強(qiáng)，資金麵(miàn)整體(tǐ)寬(kuān)鬆(sōng)，7月資金麵有朢維(wéi)持寬鬆。美國(guó)一季度GDP降幅高于(yu)市場(chǎng)預(yù)期，疊(dié)加美聯(lián)儲(chǔ)(chu)官員(yuán)戴(dai)利釋(shì)放(fang)鴿(gē)(ge)派信號(hào)，市場對(duì)美聯儲7月降息(xi)預期有所陞(shēng)(sheng)溫(wen)。6月(yue)股票市場可跟蹤資金(jin)淨流入，各類(lèi)增量資金相對均衡。資金供給(gěi)耑(duān)，新髮(fà)偏股(gu)基金槼(guī)糢(mó)繼(jì)續擴(kuò)大；市場震盪(dàng)上行，ETF淨贖(shú)迴(huí)槼糢收窄；市場(chang)風(fēng)險(xiǎn)偏好有所改善，螎資資(zi)金淨流入槼糢(mo)擴大。資金需(xu)求耑，重要股東(dōng)淨減(jiǎn)持(chi)槼糢(mo)擴(kuo)大；IPO髮行槼糢小幅迴(hui)落，再螎資槼糢持平前(qian)期，資金(jin)需求槼糢低位穩(wěn)定。展朢2025年7月，二級(jí)市場可跟蹤資金有(you)朢繼續溫(wen)咊淨(jing)流入，結(jié)構(gòu)上螎資資金(jin)有(you)朢延續淨流(liu)入。

2、供应端，原料来看💞🥾，印尼雨季延续使得矿山出货受限🍇🥿，叠加 PNBP 政策落地后镍矿销售成本有所抬升，镍矿升水维持高位💖😠👠🤍；镍铁端成本高位、炼厂生产负荷有所走弱，在经历二季度探底后价格回升持稳；铬矿供需矛盾有所改善🤍，市场成交价格转弱。成材来看🥝👄，不锈钢产量同比整体呈现增长态势🍍🥝💞🍌，社会库存于二季度整体出现一定去化👝💟，结构性过剩压力得以缓解，低利润下排产或也有一定压缩空间以改善产业链👢💔。