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我们认为，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加，构成牛市的核心区间。近期A股向下力度弱🍅🥦，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素💔💖🥑😈。也要承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善还不是牛市级别🎒。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资者相对谨慎🥾🥝🍓。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。

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战(zhan)略上，去年10月以来震荡市的特征有：估值位置偏低(di)、上市公司(si)盈利偏弱、政策基调积极、各类主(zhu)题机会活跃(yue)，与2013年至2014年中和(he)2019年的(de)震荡市类似，后续有(you)望迎来全(quan)面牛市。但(dan)战术层面，对比之前震(zhen)荡(dang)市升级为全面牛市临(lin)界点（2014年7月和2020年7月）的催化因素，现在宏观高频数据(ju)和(he)新增政策的催化并(bing)不明显，突破前可能还需要震(zhen)荡(dang)一段时间(jian)。2014年7月突(tu)破(po)后的牛市，事后来看并不是盈利的牛市。但在指数(shu)刚突破(po)的2014年7月(yue)，经(jing)济指标(biao)出现了连(lian)续多个(ge)月的持续(xu)反弹，比如2014年4月至7月的PMI持续反弹。与此(ci)同时，更重要的是2014年二季度，房地产政策明显转向积极，全国各(ge)地放开限购。2020年7月突破后(hou)形成的牛市，是盈利很(hen)强(qiang)的牛(niu)市，2018年(nian)至2019年是上(shang)市(shi)公司ROE下降期，2020年疫情冲击的一季度是盈利阶段性低点，二季度开(kai)始盈(ying)利快速上行。对应的宏观指标（比如PMI）也从2020年疫(yi)情(qing)后持续上行。

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