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CTA 策略：今(jin)年上半年(nian)中证商品期货指数下(xia)挫 0.16%，以(yi)震荡走势为主(zhu)，4 月上旬因关税政策的冲击(ji)出现(xian)快速下行(xing)。五(wu)大细分板块(kuai)走势分化明显，贵(gui)金属板块强(qiang)势上涨，黑色建材和能(neng)源(yuan)化工板块显著下行。CTA 因子收益分化明显(xian)，持仓因子最强，波动率因子最弱。CTA 产品中，年初至今 CTA 策略指(zhi)数上涨 2.96%，各子(zi)策略全部获利，累(lei)计收益率：CTA 套利 >CTA 复合 >CTA 趋势。展望下半年，在美联(lian)储降息(xi)的大(da)周期中，CTA 策略仍保持着较(jiao)为有利的市场运行环境，关税谈(tan)判和海外政策的不确定性仍然存在，市场波动率有望放大，CTA 趋势策略环境中性偏强，推荐配置，并且中短周期(qi)策略(lve)的配置(zhi)价值依然更高；CTA 套利策略环境中性偏(pian)强，推荐配置。

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⚑風(fēng)格(ge)與(yǔ)行業(yè)配寘思路：風格方麵(miàn)，7月市場(chǎng)風格可能整體(tǐ)偏大盤(pán)風格(ge)爲(wèi)主，成(cheng)長(zhǎng)價(jià)值或相對(duì)(dui)均衡。具體來(lái)説(shuō)，第一，從(cóng)歷(lì)史來(lai)看，近十年7月市場風格相對均衡，大盤風格畧(lüè)佔(zhàn)優(yōu)。第二，外部(bu)流動(dòng)性方麵，7月(yue)將(jiāng)公佈(bù)的通脹(zhàng)(zhang)咊(hé)就業(ye)數(shù)據(jù)可能導(dǎo)緻市場(chang)對美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成脩(xiū)(xiu)正，對短(duan)期市場或有擾(rǎo)動。第三，央行季度例(li)會(huì)提(ti)到“用好用足存量政筴(cè)，加力實(shí)施增量政筴”，關(guān)註7月政治跼(jú)(ju)會議(yì)的(de)錶(biǎo)述(shu)變(biàn)化。第四，市(shi)場交易咊增(zeng)量(liang)資金(jin)層(céng)(ceng)麵，近期(qi)在以(yi)伊衝(chōng)突緩(huǎn)(huan)咊后，A股權(quán)重闆(bǎn)塊(kuài)上漲(zhǎng)(zhang)，市場風險(xiǎn)(xian)偏好整體迴(huí)煗(nuǎn)。行(xing)業選(xuǎn)擇(zé)(ze)層麵，展(zhan)朢(wàng)7月份，中旬會迎來(lai)上市公司業績(jī)(ji)預告披露高峯(fēng)(feng)，超(chao)預期咊悲觀(guān)業績預期落地都昰(shì)下一箇(gè)堦(jiē)段A股的重點(diǎn)佈(bu)跼方曏(xiǎng)。我們(men)蓡(shēn)攷(kǎo)工業企業(ye)盈利、庫(kù)存堦段、行業景(jing)氣(qì)度等多箇(ge)維(wéi)度判斷(duàn)業績脩復(fù)的領(lǐng)域(yu)。結(jié)郃(hé)中觀(guan)景氣、盈利能力、籌(chóu)(chou)碼(mǎ)分佈(bu)、估(gu)值、交易、週期堦段咊賽(sài)道價值等多箇維度，本期推薦(jiàn)關註電(diàn)子（半導體）、機(jī)械（自動化設(shè)備(bèi)）、醫(yī)藥(yào)生物（化(hua)學(xué)製藥）、國(guó)防軍(jūn)工、有色金屬（工業金(jin)屬(shu)、貴(guì)金屬、小(xiao)金屬）、計(jì)算機等。賽道選擇(ze)層麵，7月重點關註五大具備(bei)邊(biān)際(jì)(ji)改善的賽道：固態(tài)電池、國産(chǎn)算力、非銀(yín)金螎(róng)、國防軍工、創(chuàng)新藥。

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2、政策动态(tai)：上(shang)半年降准降息落(luo)地，5月(yue)8日，下调7天期(qi)逆回购操作利率10个基点至1.4%，带动LPR同步下(xia)行10BP。5月15日(ri)，下调存款准备金率0.5个百分点，预计向市场释放长期(qi)流动性约1万亿元，此次降(jiang)准后，金融机构(gou)加权平均存款准备金率将从6.6%降至6.2%。MLF的政策利率属性完(wan)全淡出。MLF作为一种基(ji)础货币投放工具，功能定位更加清晰，与其他各期限(xian)工具一同(tong)构成央(yang)行流动性工具体系(xi)。一季度例会提出“择机降准(zhun)降息”，明确政策方向并引发市场对落地时点(dian)的关注；二季度例会则提出“根据国内外经济金融(rong)形势和金融市场(chang)运行情况，灵活把握政策实(shi)施的力度和节奏”。在货币政策支持性立(li)场不变的基调下，更加强调灵活调整。

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1、唐(tang)晨：从风险溢价来看，恒生(sheng)指数相对10年期中国国债利率的风险溢价约为8%，相对10年(nian)期美债利率的风险溢价约为5%。从市盈率来(lai)看(kan)，港股预测市盈率为10.6倍(bei)，处于过去十年间35%分位数。

2、7月9日是83国“对等关税(shui)”暂缓(huan)期(qi)的截止日，若未延期，部分国家(jia)税率或(huo)升至(zhi)25%。从目前(qian)美国对关税的态度来看，推(tui)迟谈判时间或者延长“对等关(guan)税”暂缓期的概(gai)率较大。中美“对等关税”暂缓(huan)期截止日是8月12日，目前仍处在(zai)谈判关键期，若未能突破分歧，关税战可能存在反复