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在特(te)朗普的大力支持下(xia)，“大而美”灋(fǎ)(fa)案5月22日以一票之差在衆(zhong)議(yì)院驚(jīng)險(xiǎn)過(guò)(guo)關(guān)，6月28日以微弱優(yōu)勢(shì)(shi)通過蓡(shēn)議院程序性投票，一路跌跌(die)撞撞。而且爲(wèi)了讓(ràng)灋案在蓡議院通過，議(yi)員(yuán)們(men)又對(duì)條(tiáo)欵(kuǎn)進(jìn)行了脩(xiū)改，改動(dòng)的部分在蓡(can)議院投票后還(hái)得迴(huí)到衆議院再投一輪(lún)。

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⚑ 大势研判和核(he)心逻辑：展望7月，市(shi)场可能(neng)会呈现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占(zhan)优的格局。从基本面(mian)的(de)角度来看，财(cai)政指数的发力和消费的韧性，使(shi)得二(er)季度总需求增速进一步边际改善，使得即将(jiang)到来的中报业绩期，在科技、消费、中游制造领域均(jun)存在业绩边际改善的可能，半年报披(pi)露窗口期成为A股有利的上(shang)行动力。尽管高(gao)频数据(ju)显示出口下半年承压，但是预计在积(ji)极财政政策的支(zhi)持下，预计下半年总需求仍(reng)将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的(de)可能性较低。在流动性(xing)和(he)增量资(zi)金方面(mian)，目前(qian)利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然(ran)存在。上半年，无论是基(ji)金净值还是个股的涨幅中位数均达到正(zheng)5%左右，进一步积累了今年的(de)赚(zhuan)钱(qian)效应，这为指(zhi)数后续突破(po)上行、触发关键正反(fan)馈效应创造了有利(li)条件，类似现象在(zai)2020年(nian)也出现过，我们(men)称之为(wei)牛市阶段II。风格方(fang)面，从当前景气趋势(shi)和产业趋势来看，7月科技风格占优的可(ke)能性较大。

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這(zhè)其中也包括美聯(lián)儲(chǔ)，政筴(cè)製定者在攷(kǎo)慮(lǜ)潛(qián)在降息時(shí)(shi)麵(miàn)臨(lín)着(zhe)微玅(miào)的平衡。儘(jǐn)筦(guǎn)一些(xie)美聯儲官員(yuán)重新開(kāi)啟(qǐ)(qi)了 7 月降息的可能性，但達(dá)(da)科認(rèn)爲(wèi)門(mén)檻(kǎn)仍然很高(gao)。

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🏮 后(hou)续如何演绎？市场表现仍是由资金(jin)端/估值端主导。战略上我们保持看(kan)多(duo)，维持下半年指数“更上一层楼”的判断(duan)，但战术上我们(men)认为短期(qi)行(xing)情未必会(hui)演绎持续急(ji)涨，而是依然将呈现一定的震荡特征。机(ji)构中长期资金入市+低(di)利率时代下居民金融资产配置比例提升的趋势是中期逻辑，有望使市场震荡中枢整体上移，短期脉冲式(shi)波动也可能阶段性超市场预期。但当前阶段是否(fou)能开启资(zi)金(jin)的正反馈(kui)螺旋仍有待(dai)观察：一是今年以来的结构性行(xing)情都(dou)未走向持续抱(bao)团而是呈现轮动特征，表征资金环境(jing)对估值容忍度有一定约束；二是各方增量资金(jin)尚未形成明(ming)显合力，更多采取观望、被(bei)动跟随(sui)策略(lve)，而非主动(dong)流入；三(san)是除了内需下滑担忧加剧外，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于(yu)乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险。

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1、平衡仍为过剩：从 2025 年全年角度(du)来(lai)看，全球(qiu)精炼铅供需(xu)或(huo)随汽车产销量逐渐下降以及美国关税政策反复而(er)表(biao)现过剩，国(guo)内精炼铅(qian)社会库存仍有累库压力。预计 2025 年全球 / 中(zhong)国供需(xu)平衡表现为过剩(sheng) 6 万吨 /2.5 万吨，下半年分别表(biao)现为过剩 5 万(wan)吨 /0.5 万吨。

2、燃气主要(yao)受益于国际气价中枢回落，城燃企业成本下行，同时顺价机制(zhi)落地，购销(xiao)价差回(hui)归正常区间，推动企业毛差修复，二季度盈利有望改善。电力方面，容量电价补偿机制落地，相关收入或有提升，同时用电需求稳健增长，全国重点电厂日均发电量同比降幅收窄，供(gong)给端受益于煤价下行，成本下降驱动盈利改善。