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我们在刚刚发布的中期策略观(guan)点中提(ti)到， A股(gu)的表现存在(zai)5年周期规律。每五年周(zhou)期的上行周期中(zhong)，时间从2.5~3年(nian)不等。每一轮(lun)上行周(zhou)期可(ke)以大致分为三(san)个阶(jie)段。当然阶段的划分有一定主观性，我(wo)们对于过去每五年(nian)的周期的上行周期如(ru)下图所示。

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基于此，风云君在(zai)研报原文中恰恰要特别强调“有息负债(zhai)率(lv)”这一关键指标，并明确指出(chu)：“2022年以来，至纯科(ke)技的有息负债率提升了12个百分点，截至2024年末达到42.33%”——这绝非“孤(gu)立地看负债(zhai)绝对值”。

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我们在中期策略报告中描述了本轮市(shi)场进入牛市阶段II，逻辑跟(gen)此前几次不同。对(dui)于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常(chang)态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股(gu)自由现金流收益率不断提升。而(er)2018年以来，在经济结构调整和资产(chan)荒的大背景下，无(wu)风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以(yi)及沪深(shen)300非金融建筑的自由现金流(liu)和SIRR相(xiang)对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机(ji)制，不(bu)仅会对市场走势产生显著影(ying)响，也会对市场风格的(de)演变起到关键作用(yong)。这个(ge)逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重(zhong)要的选股方向

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尽管白(bai)宫近来始终坚称，特朗普的经济政策(ce)将有助于削减美(mei)国债务(wu)，并正为在(zai)参议院(yuan)说服财政(zheng)鹰派人士、推动总统标志性税改法案做最后(hou)努(nu)力(li)。但包括美国国会预算办公(gong)室在内的独立估算已显示，预算案中包含的减税措(cuo)施(shi)或将使美(mei)国(guo)联邦债务在短短(duan)四年内就超过(guo)二战(zhan)后创下的历史最高水平。

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1、一是今年以来的结构性行情都未走向持续抱团而是呈现轮动特征，可能表征资金环境对估值容忍度有一定约束；二是观察到各方增量资金尚未形成明显合力，更多采取观望、被动跟随策略，而非主动流入；三是除了内需下滑担忧加剧外💌🥻，7月中报业绩期、全球贸易环境波动及过于乐观的降息预期能否兑现均存在不确定风险🥕💗。

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