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一个大背景：国际局势变**织，全球主要国家或进入军费高增周期🤍。以美国为例，其2026财年国防预算突破1万亿美元（约7.18万亿元人民币）👚🥔🥕，创历史新高。

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研究公司 Asym 500 LLC 的创始人罗基・菲什曼在周五的一份报告中写道：“衍生品市场尚未完全恢复到 2 月份的水平。这表明 4 月份的波动产生了合理且持久的影响。波动率指数期货曲线已趋陡峭👚🍉🍌👘，使得曲线的 6 个月区间处于 2023-2024 年大部分时间里都较为罕见的水平👅。”

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⚑ 中观景气和行业推荐：关注中报业绩预计改善或持续较高增速领域💋💞🧄💟🥑。盈利方面，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足、价格拖累等因素影响🥕🧄。结合工业企业盈利、行业所处库存周期位置以及高频景气指标💓，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1）TMT领域，半导体🍈🌽💔🥝🥝、光学光电子、消费电子🤬🧄🥔、运营商、软件等；2）中游制造领域，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域👘🧅🍏，如饮料乳品、农副产品💝🤍、家电🩳💌、家具💕👘🥔、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属🥾、燃气🍓、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖👛，叠加供给刚性或受限🥝🍎👙💌，中报业绩有望边际改善💛💘。景气方面，6月份景气较高的领域主要集中在资源品、部分消费服务和信息技术领域。其中资源品板块原油👘、多数工业金属价格上涨🥭，中游制造领域工程机械销售放缓🍈，消费服务板块空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄，金融地产中商品房销售累计同比降幅扩大，公用事业燃气价格上行。综合盈利💕🍇🥦、行业景气和交易等维度💋🩱👄💖，7月份行业配置方面重点围绕中报业绩预期增速较高或者有所改善的领域布局🍋🩰👿🍊🍑，行业推荐重点关注：电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）🥾、国防军工🥻🥑、有色金属（工业金属、贵金属💝🩲🍑🥕、小金属）😡👝🧡😡、计算机等。

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许廷全：若以海外衡量中国资(zi)产最常用的MSCI China指数来衡(heng)量，截至6月21日，市盈率为11.7倍，低(di)于长期平均0.1倍标准(zhun)偏差；市净率为1.4倍，低于长期平均0.3倍标准偏差。尽管相较去年(nian)低点已有回升，但港股整体估值均仍低于长期历史平均水平，投资性价比优于亚洲其他市场及(ji)欧美市场。

活动说明：在线观看www日本韩国网站

1、我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🍆🥝🥥，引发A股估值重估👛🤍🩱。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行👚💞🍅，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升🤬👅🍋👿。而2018年以来🤍👙，在经济结构调整和资产荒的大背景下🍌🥿，无风险利率持续下行🤬，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升😻👘💕👜😡。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间💔🩲。此外，本轮增量资金的正反馈机制👜🥾，不仅会对市场走势产生显著影响🍌😈😻🩱，也会对市场风格的演变起到关键作用😠🥦。这个逻辑之下👿💘🍌🥕，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

2、不过，也要承(cheng)认当下行情(qing)距离牛市(shi)启动仍有一(yi)定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善还(hai)不是牛市级别(bie)。各类资金(jin)预期依然割裂，关注基本面趋(qu)势的投资者相(xiang)对谨(jin)慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年(nian)二(er)季度(du)至三季度仍维持中枢偏高震(zhen)荡市判断。