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2025 下半年原油市场的基本面特征在于供应分化与需求承压。由于库(ku)存指向仍相对悲观，油价下半年存在中枢继续下移的(de)压力，累库预期的结束主要寄(ji)希望于供应端(duan)产生(sheng)实质性(xing)的减量预期。

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5、国际市场方面(mian)：经济增速预期(qi)下(xia)调，“对等关(guan)税”影响下，棉花出口受到影响(xiang)，叠加全球棉花部分主产国丰产预期(qi)，棉价上行难度较大。依据(ju)USDA6月报，2025/26年度全球棉花产(chan)量(liang)同比下降，需求同比增(zeng)加，供需差同比收窄，但市场对此(ci)认可程度较低，预计2025/26年度(du)全球(qiu)棉花产量或同比基本持平。需求端，在地缘冲突不断、经济增速预期下调(diao)、“对等关税”仍然存在(zai)等影响下，全球棉花需求量预计将环比下调(diao)。全球棉花供需层面并不足以支撑棉价上行。美国方面，本年度美棉种植面积降幅较大(da)，但目(mu)前为止，受干旱影响美棉面积占比较低，美棉优良率高于去年收割时期水平(ping)，本(ben)年度美(mei)棉最终(zhong)产量预计同比基(ji)本持平(ping)。美棉出口(kou)方面，预计2025/26年度(du)美棉出口较去年低基数有一定上调，但仍低于过去5年均值水平，整体供需(xu)格局来看(kan)，2025/26年度美棉库销比(bi)预计为30.5%，较去年同比下降，但仍高于过去10年均值水平（27.4%），从基本面角度看，本年度供需格局(ju)略(lve)好于上一年度，但好转幅度有限。展望未来，除供需层面外(wai)，宏观(guan)层面也有一(yi)定扰动，美联(lian)储年(nian)内降(jiang)息(xi)次(ci)数(shu)是否如预期般为(wei)两次、美国对外关税谈判进度如何、全球地缘冲突未来将如何演绎等均(jun)是潜在影响因素。综合来看，预(yu)计2025/26年度ICE美棉期价(jia)重心较上半年(nian)略有上移，但幅度(du)有限，整(zheng)体仍以区间运行来看，关注宏观及天气扰动。

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1、供应(ying)方面：高硫端，在俄乌局势缺(que)乏实质性进展的背景下，俄罗斯高硫燃料油发货量再度下滑。预计俄罗斯(si)炼厂将在二季(ji)度后期开始持续提升开工负荷，这将推动高硫组分供应回升。伊朗高硫(liu)燃料油供应受地缘局(ju)势的(de)影响较(jiao)俄罗斯更为显著，可能在一定程度上抵消OPEC+产油国增产带来的高硫燃料油供(gong)应增量。低硫端，受限于(yu)重油加(jia)氢产能不(bu)足，欧洲炼厂(chang)低硫燃料油供应在需求淘汰(tai)与原料分流的(de)双重压力下收缩；今年5月起(qi)尼日利(li)亚Dangote炼厂重启RFCC装置，在一定(ding)程度上抵消了巴西供应增量。在(zai)国内成品油需求疲软的背景下，低硫燃料油承担了分流成品油出口(kou)量下降所致过剩压力(li)的功能，预计我国低硫燃料油供应将维持(chi)宽松态势。

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1、總檯(tái)記(jì)者李健南(nan)：伊朗官員(yuán)錶(biǎo)示，本次塟(zàng)禮(lǐ)除了紀(jì)唸(niàn)在以伊衝(chōng)突中(zhong)的死難(nán)者之外，一方麵(miàn)昰(shì)體(tǐ)(ti)現(xiàn)伊朗人民對(duì)美國(guó)咊(hé)以色列(lie)侵畧(lüè)伊朗行逕(jìng)的(de)控訴(sù)，另一方麵昰展現伊朗內(nèi)部的糰(tuán)結(jié)，這(zhè)種糰(tuan)結昰伊朗觝(dǐ)禦(yù)外敵(dí)入侵的重要力量。

2、我國(guó)天然氣(qì)齣(chū)廠(chǎng)價(jià)上行，英(ying)國天然氣期貨(huò)結(jié)算價下行。截至(zhi)6月27日，我國天然(ran)氣齣廠價報(bào)4233.2元/噸(dūn)，月環(huán)比上(shang)行0.16%；英國天然(ran)氣期貨結算(suan)價78.68便士/色姆，月環比下行11.06%。