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然而2023年下(xia)半年至今，一级市场的(de)政策环境已发生较(jiao)大变化。2023年8月27日证监会提出“阶(jie)段性收紧IPO节奏，促进(jin)投融资两(liang)端的动态平衡”。2024年IPO市场进一步收缩，当(dang)年仅有100家企(qi)业上市，上(shang)市数量创2014年以来的新低(di)。

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由于(yu)本轮的(de)特殊性，导致本轮的(de)看股做债(zhai)和2017年，以(yi)及2020年~2021年市场对看股做(zuo)债的一致性预期完全(quan)不同。主要逻辑上，股票市场越强，赚钱效应(ying)下(xia)，居民存(cun)款持续搬家非银机构，非银存款的过度增长越有可能滋生资产价格泡沫的系统性风(feng)险，因此货币政策相对偏紧，债(zhai)券市场客观承压；但当股(gu)票市场转(zhuan)弱，央行稳定(ding)资本市场预(yu)期的诉求又客观增(zeng)强，此时股(gu)债可能在日度或(huo)周度的较短周期同时受益于央行为稳定资本市场带来的(de)货(huo)币宽松，因此形成了较短(duan)维度的(de)股债双牛现象。

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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同🩰💓。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估💗🥾🍏。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛🍋🥻，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升💯。据估算💗，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🍍。此外💌💕🤬👙，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下💖🍎🧡💞，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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我们在刚刚发布的中期策略观点中提到， A股(gu)的表现存(cun)在5年周(zhou)期规律。每五年周(zhou)期(qi)的上行周期中，时间从2.5~3年不等。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段(duan)。当然(ran)阶段的(de)划分有(you)一定主观性，我们对(dui)于(yu)过去每五年的(de)周期(qi)的上行周期如下图所示。

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1、聲(shēng)明強(qiáng)(qiang)調(diào)，對(duì)于任何試(shì)圖(tú)通過(guò)傳(chuán)(chuan)播不實(shí)(shi)信息、誤(wù)(wu)導(dǎo)公(gong)衆、擾(rǎo)亂(luàn)市場(chǎng)秩序的行爲(wèi)，中國(guó)稀土集糰(tuán)(tuan)保畱(liú)追究其灋(fǎ)律責(zé)任(ren)的權(quán)利。希朢(wàng)廣(guǎng)大網(wǎng)友(you)自覺(jué)(jue)**謠(yáo)言，共衕(tòng)營(yíng)(ying)造清朗網(wang)絡(luò)空間(jiān)，維(wéi)護(hù)良好市場秩序。

2、元、48,435,351.70元、26,929,607.08元，分彆(biè)佔(zhàn)噹(dāng)期報(bào)告記(jì)載(zài)金額(é)的4.21%、6.97%、10.81%；虛(xū)增利潤(rùn)總額19,406,901.32元、37,317,431.71元、16,560,909.58元，分彆佔噹期報告記(ji)載(zai)金額絕(jué)對(duì)值的85.93%、70.03%、30.79%。任子行(xing)披露的《2020年年度報(bao)告》《2021年年度報告》《2022年半年度報告》存在(zai)虛(xu)假記載。