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2025-08-15 20:03:40 作者:钱学成

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► 私人信用持续(xu)收缩+政策“有所(suo)保留”,使得整体信用周期难以大幅扩张(zhang),导致市场底部有支(zhi)撑,但上行空间也受限。当前中国信用周期的(de)核心困境(jing)在于(yu),回(hui)报与成本倒挂的情(qing)况下(xia),私人部(bu)门的信用收缩仍在延(yan)续。背后(hou)的(de)原因,并非(fei)是(shi)钱不够多或(huo)利率的绝对水平不够(gou)低,而是在相对差距上居民和企(qi)业感受的回(hui)报预(yu)期低于成本(ben),即(ji)私人部门面(mian)临的融资成本与回报依然倒挂,抑制了私人部门主动加杠杆的意(yi)愿。解决之道,相比(bi)单纯降(jiang)低成本(利率已经很低且流动性十分充裕),更(geng)有(you)效手段是提高回(hui)报预期,这需靠外力干预(财政逆周期调节)或新增长点(AI科技与新消费)的出现。从这个框架出发,不难理解去(qu)年9月底以(yi)来市场表现的脉络:一方面,市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升,是因为上述(shu)两个层面积极变化:924后财政发力对冲了私人部门持续的信(xin)用收(shou)缩,以及春节(jie)后AI突破带来新(xin)的投资方向。但另一方面,市场之所以屡次冲高(gao)回落,是因为预期每次过度(du)亢奋且政策“有所保留”,使得信用周期没有彻底走出收缩。

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