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► 私人信用持续收缩+政策“有(you)所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行空间也受限。当前(qian)中国(guo)信用周期的核心困境在于，回报与成(cheng)本倒挂的情(qing)况下，私人部门的信用收缩仍(reng)在延续(xu)。背后的原因，并(bing)非(fei)是(shi)钱不够多或利率的(de)绝对水平不够低，而是(shi)在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报(bao)依然倒挂，抑(yi)制了私(si)人部(bu)门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比(bi)单纯降低成本（利率(lv)已经很低且流动性十分充裕），更有效(xiao)手段是提高回报预期，这需(xu)靠外力干(gan)预（财(cai)政逆周期(qi)调节）或新增长点（AI科技与(yu)新消费）的出现(xian)。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市(shi)场表现(xian)的脉络：一(yi)方(fang)面，市场之所以(yi)能企稳反弹且底部不断(duan)抬升，是因为(wei)上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方(fang)面，市场之(zhi)所以屡次冲高回落，是因为预(yu)期(qi)每次过(guo)度亢奋且(qie)政策“有所保留”，使得(de)信用周(zhou)期(qi)没有彻底走出收缩。

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2、当地时(shi)间2025年6月16日，巴西(xi)帕拉州贝(bei)伦，为迎接COP30气候大会，当地正在进行的基础设施项目建(jian)设。巴西将于(yu)11月在亚马(ma)孙(sun)城市贝伦举办联(lian)合国气(qi)候变化(hua)大会（COP30）。