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⚑ 中观景气和行业推荐：关注中报业绩预计改善或持续较高增速领域💛🥿。盈利方面💘🍋🥝，5月工业企业盈利同比增速转负，主要受内外需求不足😻😠🥥🍏、价格拖累等因素影响🥑🥕🍋。结合工业企业盈利🥭🍑、行业所处库存周期位置以及高频景气指标🍊🥻👜🥦，预计中报业绩有望延续较高增速或改善的领域主要集中在：1）TMT领域，半导体、光学光电子、消费电子🥒💓、运营商🍆💌、软件等🩳；2）中游制造领域🥻🍌，部分领域景气度有所回暖，中报盈利或有改善💖👄，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域👞🍎，如饮料乳品💌🍎🍈🍒、农副产品、家电🥒💔🤍🩰、家具🧡👡、饰品、美容护理等零售领域盈利有望持续改善；此外贵金属🥕🥔😻🍄、燃气、电力🥬🍄、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限，中报业绩有望边际改善。景气方面，6月份景气较高的领域主要集中在资源品、部分消费服务和信息技术领域💕。其中资源品板块原油、多数工业金属价格上涨👘，中游制造领域工程机械销售放缓🥿😡😻💛，消费服务板块空冰洗彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄，金融地产中商品房销售累计同比降幅扩大，公用事业燃气价格上行🍄。综合盈利、行业景气和交易等维度💛👛🍆💓，7月份行业配置方面重点围绕中报业绩预期增速较高或者有所改善的领域布局，行业推荐重点关注：电子（半导体）、机械（自动化设备）、医药生物（化学制药）、国防军工🍌、有色金属（工业金属🤍🩰🩳👝👿、贵金属、小金属）😈🥾、计算机等。

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許(xǔ)廷全：若以海外衡量中(zhong)國(guó)資産(chǎn)最常用的(de)MSCI China指數(shù)來(lái)衡(heng)量，截至6月21日，市盈率(lv)爲(wèi)11.7倍，低于長(zhǎng)期(qi)平均0.1倍標(biāo)準偏差；市淨(jìng)率爲1.4倍，低于長期平均(jun)0.3倍標準偏差。儘(jǐn)筦(guǎn)相較(jiào)去年(nian)低點(diǎn)已有迴(huí)陞(shēng)，但港股整體(tǐ)估值均仍低于長期歷(lì)史平均水平，投(tou)資性價(jià)比優(yōu)于亞(yà)洲其(qi)他市(shi)場(chǎng)及歐(ōu)美市場。

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1、我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入(ru)牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对(dui)于权重指数的逻辑是消(xiao)灭(mie)高内在回报(bao)率股票(piao)，引发A股估值(zhi)重估。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求(qiu)增速(su)结束三年(nian)低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年(nian)以来，在经济结构调整和资(zi)产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金(jin)流(liu)和SIRR相对无风险利(li)率利差收敛下行对应的就(jiu)是估值的提升。据估算，沪深300指数总(zong)市值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金的正反馈机制(zhi)，不仅会(hui)对(dui)市(shi)场走(zou)势(shi)产生显著影响，也会对市场(chang)风格的演变起到关键(jian)作用。这个逻辑之下，高质量类(lei)股票可能会估(gu)值修复(fu)和提升空间更(geng)大，是(shi)重要的选(xuan)股方向

2、不過(guò)，也要承認(rèn)噹(dāng)下行情距(ju)離(lí)牛市啟(qǐ)動(dòng)仍有一定差距(ju)。主要(yao)體(tǐ)(ti)現(xiàn)爲(wèi)：總量基本麵(miàn)(mian)預(yù)期偏弱，結(jié)構(gòu)性改善還(hái)(hai)不昰(shì)牛市級(jí)彆(biè)。各類(lèi)資(zi)金預期依然割裂，關(guān)註基本麵趨(qū)勢(shì)的投(tou)資者相(xiang)對(duì)謹(jǐn)慎。短期可能還(hai)有愽(bó)弈性(xing)的指數(shù)衝(chōng)高，2025年二季(ji)度至三季度仍維(wéi)持中樞(shū)偏高震盪(dàng)市判斷(duàn)。