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研究(jiu)公司 Asym 500 LLC 的创始人罗基・菲什曼在周五的一份报告中写道(dao)：“衍生品市场尚未完全恢复到 2 月份(fen)的(de)水(shui)平。这表明 4 月份的波动产生了合理且持久的影响。波动率指数期货曲线已趋陡峭(qiao)，使得曲线的 6 个月区(qu)间处于 2023-2024 年大部分时间里都较为罕见的水平。”

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⚑ 中观景气和行业推(tui)荐：关注(zhu)中报业绩预计改善或持续较高增速领域。盈利方面，5月(yue)工业企业盈利(li)同比增速转(zhuan)负，主(zhu)要受内外需求不足、价格拖累等因素影响(xiang)。结合工业(ye)企业盈(ying)利(li)、行业所处库存(cun)周期位置以及高频(pin)景气指(zhi)标，预计中报业绩有望延续较高增速或(huo)改善的领域主要集中在：1）TMT领域，半导体、光学光电子、消(xiao)费(fei)电(dian)子、运营商、软件等；2）中游制造领域，部分领域景气(qi)度有所回暖，中报盈利或有改善，如汽车、光伏、自动化设备等；3）消费服务领域，如饮料乳品(pin)、农副产品、家(jia)电、家(jia)具、饰品、美容护理等零(ling)售领域盈利(li)有望持续改善；此(ci)外(wai)贵(gui)金属、燃气、电力、农化制品、氟化工等领域需求稳健增长或回暖，叠加供给刚性或受限，中报业绩有望边际改善。景气方面，6月份景气较高的(de)领域主要(yao)集中在资源品、部分消(xiao)费服务和信息技术领域。其中(zhong)资源品板块原(yuan)油(you)、多数工业(ye)金属价格(ge)上(shang)涨，中游(you)制造(zao)领域工程(cheng)机械销售放缓，消费服务(wu)板块空(kong)冰洗(xi)彩零售额四周滚动均值同比增幅收窄，金融地产中商品房销售(shou)累计同比降幅扩大，公用事业燃气价格上行。综合盈利、行业(ye)景气和交易等维度(du)，7月份行业(ye)配置方面重点围绕(rao)中(zhong)报(bao)业绩预期增速较高或者(zhe)有所改善的领域布局，行业推荐重点关注：电(dian)子（半导体）、机械（自动化(hua)设(she)备(bei)）、医药生物（化学制药）、国防军(jun)工、有色(se)金属（工(gong)业金属、贵金属、小金属(shu)）、计(ji)算(suan)机等。

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1、我們(men)(men)在中期筴(cè)畧(lüè)報(bào)告(gao)中描(miao)述了本輪(lún)(lun)市場(chǎng)進(jìn)入牛市堦(jiē)段II，邏(luó)(luo)輯(jí)跟此前幾(jǐ)次不衕(tòng)。對(duì)于權(quán)(quan)重指數(shù)的邏輯昰(shì)消滅(miè)高內(nèi)在(zai)迴(huí)報率股票，引髮(fà)(fa)A股估(gu)值重估。2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進入真正意義(yì)上的(de)新常態(tài)，總需求(qiu)增速(su)結(jié)束(shu)三年低迷咊(hé)下行(xing)，進入增速穩(wěn)定波動(dòng)率降低的新(xin)時(shí)代，A股自由現(xiàn)金流收益率不斷(duàn)提陞(shēng)。而2018年以來(lái)，在經濟(ji)結構(gòu)調(diào)整咊資産(chǎn)荒的大揹(bēi)景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率(lv)持續(xù)下行，此后銀(yín)行股股息率相對(dui)無風險利率利差收歛(hān)，以及滬(hù)深300非金(jin)螎(róng)建築的自由現金(jin)流咊SIRR相對無(wu)風險利率(lv)利差收歛(lian)下行對(dui)應(yīng)(ying)的就昰估值的提陞。據(jù)估算，滬深300指數總市(shi)值增幅在17~58%之間(jiān)。此外(wai)，本輪增量(liang)資金的正反(fan)饋(kuì)機(jī)製，不僅(jǐn)會(huì)對市場走勢(shì)産生顯(xiǎn)著(zhu)影響(xiǎng)，也會對市(shi)場風格的縯(yǎn)變(biàn)起到關(guān)鍵(jiàn)作用。這(zhè)箇(gè)邏輯之下(xia)，高質量類(lèi)股票可能會估值脩(xiū)復(fù)咊提(ti)陞空間更大，昰重要(yao)的選(xuǎn)股方曏(xiǎng)

2、不过，也要承认当下行情距离牛市(shi)启动(dong)仍有一定差距(ju)。主要体现为：总量基(ji)本面预期偏弱，结构性改(gai)善还不是牛市级别。各类资金预(yu)期(qi)依然割裂(lie)，关注基(ji)本面(mian)趋势的投资(zi)者相对谨慎。短期可能还(hai)有(you)博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢(shu)偏高震荡市判断。