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我們(men)在中期筴(cè)畧(lüè)報(bào)告中描述了本輪(lún)(lun)市場(chǎng)進(jìn)入(ru)牛市堦(jiē)段II，邏(luó)輯(jí)跟此前幾(jǐ)次不衕(tòng)。對(duì)于權(quán)重指數(shù)的邏輯昰(shì)消滅(miè)高內(nèi)(nei)在迴(huí)報率股票(piao)，引髮(fà)(fa)A股估值重估。2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)進入真正意義(yì)上的新常態(tài)，總需求增速結(jié)束三年低迷咊(hé)下行(xing)，進入增速穩(wěn)定波動(dòng)率降低的新時(shí)代，A股自由現(xiàn)金流收益率(lv)不斷(duàn)提陞(shēng)。而2018年(nian)以來(lái)，在經濟結構(gòu)調(diào)整咊(he)資産(chǎn)荒的大揹(bēi)景下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)(xian)利率持續(xù)下(xia)行，此后銀(yín)(yin)行股股息率相對(dui)無風險利率利差收歛(hān)，以及滬(hù)深300非金螎(róng)建築的自由現金流咊SIRR相對無風險(xian)利率利差收(shou)歛下行(xing)對應(yīng)的就昰估值的提陞。據(jù)估算，滬深300指數總市值增幅在17~58%之間(jiān)(jian)。此外，本輪增量資金的正反饋(kuì)機(jī)製，不僅(jǐn)(jin)會(huì)(hui)對市(shi)場走勢(shì)産生顯(xiǎn)著影(ying)響(xiǎng)，也會對(dui)市場風格的縯(yǎn)變(biàn)起(qi)到關(guān)鍵(jiàn)作用。這(zhè)箇(gè)邏輯之下，高質(zhi)量類(lèi)(lei)股票可能會估值脩(xiū)復(fù)咊提陞空間更大，昰重要的(de)選(xuǎn)股方曏(xiǎng)

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展(zhan)望7月，市场(chang)可能会呈现指数突破上行，科(ke)技非银等进攻性板(ban)块(kuai)占优的格局。从(cong)基(ji)本面的角度来看，财政指数的发力和(he)消费的韧性，使得二(er)季度总需求增速进(jin)一步边(bian)际改善，使得(de)即将到来(lai)的中报业绩期，在科技、消费、中游(you)制造领域均(jun)存(cun)在(zai)业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力(li)。尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下，预计下半年(nian)总需求(qiu)仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能(neng)性较(jiao)低。在流动性和增(zeng)量资(zi)金方面，目前利率仍处于较低水平(ping)，资产荒趋势依然存(cun)在(zai)。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达(da)到正5%左右，进一步积累了今年的(de)赚钱效应，这为指(zhi)数后续突破上行、触发关键正反馈效应创(chuang)造(zao)了有利条件，类(lei)似(shi)现象在2020年也出现(xian)过，我们称(cheng)之为牛市阶段II。风格方面，从当(dang)前景气趋势和产业趋势来(lai)看，7月科(ke)技风格占优的可(ke)能性较大。

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2、6月末上涨后A股处于相对高(gao)位，7月9日美国“对等(deng)关税”谈判期即将结束，全面达成(cheng)协议概率小、恐对市场形成冲击，但流动性(xing)存(cun)在结构性支撑托底市场，预计市场波动(dong)加大(da)。可关注7月下旬中央(yang)政治(zhi)局会议(yi)与美联储议息会议存在释放利好带动市场(chang)向上可能。较上月配置变化，新增景气支(zhi)撑领域（稀土永磁、贵金属、工程(cheng)机(ji)械、摩托车、农化(hua)制(zhi)品）以及地产调控政策有望宽(kuan)松带来估值修复机会的推(tui)荐。同(tong)时进一步强化对银行、保险的投(tou)资推荐，也继续强调成长(zhang)科技板块的回(hui)调风险。