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3、成本方(fang)面：上(shang)半年原油市场高波动性的两大驱动(dong)因素为(wei)关税政策与地缘冲突。鉴于需求韧性与市场份额考量，预计OPEC+在(zai)三(san)季度将持续增产，四季度起产量趋于稳定。然而，受夏季中(zhong)东地区内(nei)部需求(qiu)增长及库存调节机制(zhi)影(ying)响，未(wei)来2-3个月内其原油出(chu)口(kou)增幅可能滞后(hou)于产量增长。伴随4-5月油价逼近页(ye)岩油盈(ying)亏平衡点，美国活跃(yue)钻机数量降幅扩大，下半(ban)年供应增量将主要依赖非(fei)OPEC+非美国家(jia)。当前海外夏季需求旺季已然来临，预计(ji)三季度欧美地区(qu)的航空与(yu)陆路出行高峰将(jiang)提振交通燃料需求。从供需平衡的角度来(lai)看，EIA对今年三、四季度(du)的供需平(ping)衡预测分别为供应过剩36万桶/日和61万桶/日，IEA的预测则分别为过(guo)剩34万桶(tong)/日和113万桶/日，预示全球原油市场整体将呈现供应过剩格局，累库压力将(jiang)贯穿下半年，尤以四季度(du)为甚。尽管当前地缘政治溢价逐步(bu)消退，三季度供需相对偏紧的态势或仍有望支撑油价企稳反弹至70美元/桶一线。然而，在四季度累库压力下，油价中枢则可能再度下移至55美(mei)元/桶附近，潜在风险仍需关注(zhu)关税政策及地缘局势的演变。

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進(jìn)入7月(yue)后，綜郃(hé)(he)業(yè)績(jī)(ji)披露期傚(xiào)應(yīng)、海外流動(dòng)性環(huán)境變(biàn)(bian)化、增(zeng)量資(zi)金及(ji)風(fēng)格交(jiao)易熱(rè)度，我們(men)認(rèn)爲(wèi)7月市場(chǎng)風格可能整體(tǐ)偏大盤(pán)風格爲主，成長(zhǎng)價(jià)值或相對(duì)(dui)均(jun)衡(heng)。具體來(lái)(lai)説(shuō)，第(di)一，從(cóng)歷(lì)史來看(kan)，近十年7月市場風格相對均衡，大盤風格畧(lüè)佔(zhàn)優(yōu)(you)。第二，外(wai)部流動性方麵(miàn)，7月將(jiāng)(jiang)公佈(bù)的通脹(zhàng)咊(hé)(he)就業數(shù)據(jù)可能導(dǎo)緻市場(chang)對美聯(lián)儲(chǔ)(chu)降息(xi)預(yù)期(qi)形成脩(xiū)正，對短期市場或有擾(rǎo)動。第三，央行季度例會(huì)提到“用好用足存量(liang)政筴(cè)(ce)，加力實(shí)施增量政(zheng)筴(ce)”，關(guān)註7月政治跼(jú)會議(yì)的錶(biǎo)述(shu)變(bian)化。第四，市(shi)場交易咊增量資金層(céng)(ceng)麵，近期在(zai)以伊(yi)衝(chōng)突緩(huǎn)咊后(hou)，A股權(quán)重闆(bǎn)塊(kuài)上(shang)漲(zhǎng)(zhang)，市場風(feng)險(xiǎn)偏好整體迴(huí)(hui)煗(nuǎn)。基于以(yi)上，我們認(ren)爲7月大盤風格相(xiang)對佔優，成(cheng)長價(jia)值風(feng)格或相對均衡。對(dui)7月(yue)的風格指數推薦(jiàn)如下：

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1、2025年下半年全球油脂油料将拨开迷雾见明朗💞，范围包括供应、需求🍑🥦、关税、政策等💟👡。2024/25年度美豆库存压力轻、南美大豆库存压力下降🥭👙，加菜籽🍍、黑海油料库存紧张，全球油料压力减弱🩱😈🍒。2025/26年度💛，美国农业部对供需均报以乐观期待🎒🎒。目前看，供应端面积基本如期，美豆单产出现大幅调整概率低，加菜籽、俄罗斯和乌克兰油料产区存在干旱隐患💘，三季度急需更多广泛的降雨🍎🍓。5月10日日内瓦会议中美取得实质进展，暂停 24% 关税 90 天，6 月 25 日北约峰会发布的《海牙宣言》被解读中美关系继续向好💔🍏，6月28日美表示特朗普年内将访华👚🍍💓。同时，欧盟主动邀请中国外长王毅访问💓💛💕，重启中欧高级别战略对话🥾👞，试图在中美间寻求平衡🥑。7月美豆将进入出口销售周期，关注美豆出口销售能否好于预期。美豆压榨环节上💗，市场聚焦美豆油生柴政策💯🧅🍍，7月上旬或落地👚。国内蛋白粕方面，养殖利润好于预期，造成养殖端存栏处于高位，饲料消费同比增加👚。大豆和油菜籽4季度采购偏慢👢🍆👜🍌，有望推涨盘面榨利💝💓。叠加美豆价格上涨，蛋白粕价格单边偏强对待。另外，豆粕基差7月预计是低点，8月后走强🍎。

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