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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II🎒，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票🧅👝，引发A股估值重估🌽🍇。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升👘💋👙。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下💝👞🎒，无风险利率持续下行💗，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升🍓。据估算🩲💯，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🍉🩲🤬。此外🥬🥭，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响👚🧡，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下🥥，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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具体来看(kan)，饮料乳品受(shou)益于旺季(ji)消费回暖，生鲜乳价格同比(bi)降幅持续收窄，5月乳制品产量(liang)同比增幅扩大(da)，盈利有(you)望触底(di)回暖；1-5月份农副食品加工生产端保持改善趋势，粮(liang)油食品零售中枢(shu)上移；家电受益于“以旧换新”加力扩(kuo)围，叠加“618”大额补贴，内需(xu)表现亮眼，5月家(jia)用电器(qi)音像器材零售同比(bi)增幅扩大至53.0%，空冰洗彩四周滚动零售额同比中枢较一季度(du)明显抬升，扫地机器人等(deng)智能(neng)家电需求(qiu)持续回暖；家具(ju)零售在地产消费偏(pian)弱的背景下仍然实现了较高增长(zhang)，4、5月家具零(ling)售同比增速均超20%，主要受益于国补政策提(ti)振，智能卫浴、定制衣(yi)柜等需求明显修复(fu)，供给端(duan)企(qi)业持续降费提效，盈利有望修复。但需要关注家电、家具出口在(zai)关税(shui)频繁调整、外需放缓之(zhi)下或有承压，对业绩形成一定(ding)拖累。此外受益于金价上涨，4、5月份金银珠宝零售保持20%以上(shang)增(zeng)速；文娱用(yong)品零售(shou)同比增幅(fu)显著扩(kuo)大至30%以上，预计中报饰品、美容护理部分领域增速有望改(gai)善(shan) 。

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6月偏股类公募基金发行规模明显回升，6月主动与被动偏股基金发行份额451亿份，较5月前值295亿份继续回升。2025年5月，股票型公募基金份额25年4月末减少462亿份，混合型基金份额减少265亿份👢，二者合计减少727亿份。考虑到当月新成立份额后😈🥾，估算5月偏股类老基金净赎回1022亿份，净赎回比例为1.56%💟🍏。6月ETF净赎回100亿份，对应净流出203亿元。

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5月社会消费品零售总额41325.8亿元，同比增幅扩大1.3个百分点至6.40%🥿🩲。5月全国居民消费价格指数（CPI）同比与4月持平为-0.1%🍌，食品类CPI同比降幅扩大0.2个百分点至-0.4%。

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1、2、需求：光伏抢装带领晶硅需求集中前置🥔，但降库存导致向上传导不佳🥻，有机硅抢出口成为主增量🧄🍌。上半年国内工业硅消费测算量92.9万吨，同比下滑34.9%。其中DMC产量102.4万吨🍒🥕🍑🧅，同比增长27.4%，测算工业硅用量约53.2万吨；多晶硅产量57.5万吨👡🍍👠🍌，同比下滑45.3%，测算工业硅用量约74.7万吨；1-5月铝合金产量740.5万吨，同比增长16.7%💯👞🥔，预计上半年铝合金产量885万吨💕💌🤍，其中耗硅测算量约35.4万吨🥥🩳。1-5月工业硅净出口26.7万吨，同比下滑8.55%🍒🍇。

2、何小鹏过去的忠告，何涛如今听进去了，学习从二号位跨到一号位💞👠🤬。在 OMOWAY🥥💟🥦💟，何涛管定战略、产品规划🍇👛、团队搭建、找资源💛，制定大方向。矫青春负责 “大方向的执行”👚🥥👚。