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我们在中期策略(lve)报告中描述了本轮市场进入(ru)牛市阶段II，逻(luo)辑跟此(ci)前几次不同。对于权重(zhong)指数的逻辑是消(xiao)灭高内在回报率股票，引发A股估(gu)值(zhi)重估(gu)。2025年中(zhong)国经济进(jin)入真正意义上的新常态，总需求增(zeng)速结束三年低迷和下行(xing)，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升。而(er)2018年(nian)以来，在(zai)经济结构调整(zheng)和资产荒(huang)的大背景下，无风险利率持续(xu)下行(xing)，此(ci)后银行股股息率相对无风险利率利差收敛(lian)，以及沪深300非(fei)金融建筑(zhu)的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下(xia)行(xing)对应的就是(shi)估值的提升。据估算，沪(hu)深300指数总市(shi)值增幅在17~58%之间。此外，本轮增量资金(jin)的正反馈机制(zhi)，不(bu)仅会对市(shi)场(chang)走势产生显著影响，也会对市场风格的演变起到关键作用。这个逻辑(ji)之下，高质量类股票可能会估值修复和(he)提升空间更大，是重要(yao)的选股方向

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1、其次是行情逻辑(ji)，短期看，银行基本面持续向(xiang)好，业绩增长虽处低位，但资产(chan)负债表稳健扩张，风险指标平稳可控。中长期看，银行估值拐点背后趋势性力量持续(xu)：定(ding)价资(zi)金向长期资金转移，经营稳健和(he)高股息属性显优势(shi)。

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