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田希蒙：Wind数据显示，截至6月27日，恒生(sheng)指数市盈率（TTM）为10.7倍，市净率为1.17倍，绝对估值处于全球洼地。横向对比，恒生指数的市盈率显著低于标普500指数(shu)的27.5倍，恒生科技指(zhi)数的市盈率也远低于纳斯达克指数的34.8倍。从行业层面来看，港股通互联网(wang)和港股通医疗板(ban)块因AI商(shang)业化加速和创新药产业发展，估值(zhi)快速修复，银行、电信等高股息资产表现也不错。尽管部分板块经历上(shang)涨(zhang)后估值回归历史中枢，但港股整体仍处于“资金盛+资产荒”的结构性行(xing)情中。

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今年以来，个股涨(zhang)幅中位数达到(dao)8.5%；偏股基金（股票、偏股混(hun)合）涨幅中(zhong)位数在去(qu)年3.3%的基础上，今年进一(yi)步攀升至5%。市(shi)场上的(de)赚钱效应在不断积累(lei)。量化私募、个人投资者的增量资金(jin)仍然(ran)呈(cheng)现持续流入的状态。但ETF在扭亏阻力位附近持续赎回，对市(shi)场上涨构成(cheng)的一定压(ya)力。按照我(wo)们中期策略的观点，一旦(dan)在某种因素推动下，指数站(zhan)上关键(jian)扭亏阻力位，扭亏赎回压力缓(huan)解，增量最近有望加速(su)流入，呈(cheng)现正反馈效应。从7月开始，这种情况发(fa)生(sheng)的概率越来越高，一旦(dan)发生(sheng)，我们称之为进入(ru)牛市阶(jie)段II。这一阶(jie)段，指数有(you)望持续上行，当时空间最大、渗透率加速提升新产业趋(qu)势有望占优。

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国联(lian)民生(sheng)证券发布研报称，创新药建议布局存量风险出清(qing)、增量产(chan)品进入(ru)放量期、估值合理的传统药企以及研发基础扎实、产品具备(bei)出海竞争力、2025年有出海(hai)关键进展的创新药企。医药AI建议布局在数(shu)据(ju)、硬件和服务领域具备AI要素禀(bing)赋(fu)、存量业务相对扎实的(de)公司。左侧资产估值修复建议关注存量(liang)风险可控(kong)、估值合(he)理、需求稳健增长的左侧资产，主要集中在(zai)传统药企、CRO、骨科、IVD、医疗服务(wu)等赛道。

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目前来看，全球贸(mao)易(yi)和关(guan)税冲突迎来新的时间节点，7月9日是83国“对等关税”暂缓期的(de)截止(zhi)日，若未延期，部分(fen)国家税率或升至25%。从目前美国对关税的态度来(lai)看，推迟谈判(pan)时间或(huo)者延长“对等关(guan)税”暂缓期的概率较大。今年4月初以来的贸易和关税对市场的影响(xiang)逐渐趋于缓(huan)和。伊朗以色列军事冲突(tu)趋于缓和，虽然有反复，但(dan)是整体来看(kan)对资本市场的(de)影响(xiang)进一步降低(di)。A股面临(lin)的外部(bu)环境扰动降低。

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