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其二，合作方Vor Bio备受争议。荣(rong)昌生物本次交易的对象并不是传统意义上的大型跨(kua)国公司（MNC）如默(mo)沙东(dong)等，而是押注(zhu)了Vor Bio一个市值仅有(you)6928万美元的纳斯达克上市公(gong)司。截至今年一季度末，该公司账面现金还剩5000万美元(yuan)，短期(qi)投资近1000万美(mei)元。勉强给(gei)荣昌生物支付4500万美元后(hou)，家底可能就空了。5月8日，Vor Bio公司还裁员95%，还剩8个(ge)人维持基本(ben)运营。交易(yi)之后，荣昌(chang)生(sheng)物几(ji)乎绝(jue)对控股了Vor Bio。表面(mian)看，似乎(hu)是荣昌生物拿(na)泰它西普BD出海了(le)，实际上却是用一款产品(pin)换了一家美国壳公司，首付款资金能否到位目前还存在不确定性。

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2、我们认为，多方面积极(ji)因素会在2026年至2027年叠(die)加，构成牛市(shi)的(de)核心区间。近(jin)期A股向下(xia)力度弱(ruo)，向上力度强，也在(zai)提示市场更多(duo)关注长期(qi)积极因素。也要承认，当下行情距离牛市(shi)启动(dong)仍有(you)一定差距。主要体(ti)现为：总量基本面预(yu)期偏弱，结构(gou)性改善还不是牛市级别。各(ge)类资金(jin)预期依然割裂(lie)，关注基本面趋势(shi)的投资者相(xiang)对谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。