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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”👿🩲👢🍎，使得整体信用周期难以大幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于🍑🍏，回报与成本倒挂的情况下🍑🩰🍉，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂🍌，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕）💓，更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现👅🌽🍑🍍。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面😻，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升👗🍉💝👢，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩💗🥕🩲，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩🍍。

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截面波动率来看，最近一周沪深300、中证500指数成分股横截面波动率环比上周上升🍏，短期Alpha环境好转👝👿💔🥕🥦；最近一周中证1000指数成分股横截面波动率环比上周下降👢🥕，短期Alpha环境减弱💞。

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这一设置与其中东同行形成战略呼应——阿联酋穆巴达拉投资公司在北京(jing)CBD设立中国办公室，沙特**基金在深圳成立蓝海太库私募基金。如(ru)此种种(zhong)表明，外资PE正集体(ti)重注中国。

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2、🏮行业配置层面，相较于趋势跟随，更优的策略是低位布局💞🧅💯🤬，善用赔率思维。短期高低切依旧是市场重要线索：自25/1/13春季行情启动以来，分别以25/3/20🍓、25/6/12为界，市场共经历过两波较明显的高低切换，当下仍处于第二轮高低切周期中。以月度-季度维度的轮动视角看，【2025/3/20以来涨跌幅表现仍相对靠后、而近一月以来盈利预期边际调升或具备后续催化的板块】具备关注价值，除我们自5月以来持续强调的军工😈🍓、风电🥥🩳🥻🍇、游戏已陆续兑现外👢，后续建议关注半导体、电池（固态电池主题）、电网设备、工业金属、啤酒等板块的轮动机会；而另一方面🥻，资金脉冲加速、股债息差性价比进一步降低后，也需警惕银行板块的短期波动风险💌。胜率方向👛🥑🍈🍏，结合估值、拥挤度位置，短期风格层面继续关注科技，行业层面优选光模块/PCB、国产算力链，以及近期明显涨价的存储、小金属。