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我们(men)认为，多方面(mian)积极因素会在2026年至2027年叠加，构成牛市的核心区间。近期A股向下力度弱，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积(ji)极因素。也要(yao)承认，当(dang)下行情(qing)距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善(shan)还不是牛市级(ji)别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投(tou)资者相(xiang)对谨慎。短(duan)期可能还有博弈性(xing)的指数(shu)冲高，2025年二季度至三季(ji)度仍维持中枢偏高震荡市判(pan)断(duan)。

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景(jing)气方(fang)面，6月份景(jing)气(qi)较高(gao)的领(ling)域主要集中在资(zi)源(yuan)品(pin)、部分消(xiao)费服务和(he)信息技术领域。其中资源品板块原油、多数工业金属价格上涨，中游制造领域工程(cheng)机械(xie)销售放缓，消费服务板块空冰洗彩零售额四(si)周滚动均值同比增幅收窄，金(jin)融地产中(zhong)商品(pin)房销售累计同(tong)比降幅扩大，公用事业燃气价格上(shang)行(xing)。

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3、成本方面：上半年原油市场(chang)高波动性(xing)的两大驱动因(yin)素为关税政策与地(di)缘冲突(tu)。鉴于需求韧性(xing)与市场份额考量，预计OPEC+在三季度将持续增产，四季度(du)起产量趋于(yu)稳定(ding)。然而，受夏季中东地区内(nei)部需求增(zeng)长及(ji)库(ku)存调(diao)节机制影(ying)响，未来(lai)2-3个月内其原油出口增幅可能(neng)滞后于产量增长。伴随4-5月油(you)价逼近页岩油盈亏平衡点，美国活跃钻机数量降幅扩大，下半年供应增量将主要依赖非OPEC+非美国家。当前海外夏(xia)季需求旺季已然来临，预(yu)计三季度欧美地(di)区的航空(kong)与陆(lu)路出行高峰将提(ti)振交通燃料需求(qiu)。从供需平衡的角(jiao)度(du)来看，EIA对(dui)今年三、四季度的供需平(ping)衡预测分别为供应(ying)过剩36万桶/日和61万桶/日(ri)，IEA的预测则分别为过剩34万桶/日和113万桶/日，预示(shi)全球原油市场整体将呈现供应过剩格局，累库压力将贯穿下(xia)半(ban)年，尤以(yi)四季度(du)为甚。尽管(guan)当前地缘政治溢价逐步消退，三季度供需相对(dui)偏紧的态势(shi)或仍有望支(zhi)撑油价(jia)企稳反弹至70美元/桶(tong)一线。然而，在四(si)季度累库压力下，油(you)价中枢则可能(neng)再度下移至(zhi)55美元/桶附近，潜在风(feng)险仍(reng)需关注(zhu)关税政策及地缘局(ju)势的演变。

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在上个月的月度观点报告中，我们写道“展望6月，市场可能会呈现指数震荡蓄力🥾🍈💯，大盘🧅、质量类指数相对占优的格局🍈🍇💞💝。总体来看，宽基指数在六月偏震荡的概率较大。而基本面💝、流动性和监管环境更加有利于权重、质量类风格的表现🍉。实际情况来看👄💝，6月市场走势维持了震荡的趋势💌💗💖，指数表现相对均衡，差距不大。市场6月中上旬，由于伊以冲突的影响，市场一度震荡调整，后随地缘缓和🍉👞🥿，市场重回到反弹的态势，并且完成了多个指数的突破👙🍑👝。科技风格明显占优，科技龙指数表现较好👿💕👄。

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2、5月全社会用电量三个月滚动同比增幅收窄🧅。5月份，全社会用电量8096亿千瓦时👝，同比增幅收窄至4.43%😻🍄🍇，三个月滚动同比增幅收窄1.4个百分点至4.64%🥑😡。从分产业用电看🍆，第一产业用电量119亿千瓦时🍑🩳，同比增幅收窄至8.38%👠🍌🎒，三个月滚动同比增幅收窄0.6个百分点至10.68%💌；第二产业用电量5414亿千瓦时🥻🍈，同比增幅收窄至2.11%🥥，三个月滚动同比增幅收窄3.4个百分点至2.96%；第三产业用电量1550亿千瓦时，同比增幅扩大至9.41%💝， 三个月滚动同比增幅收窄0.1个百分点至8.93%。