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2025-07-02 08:42:23 作者:钱红霞

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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”,使得(de)整(zheng)体(ti)信用周期(qi)难(nan)以大幅扩张,导致市场底部(bu)有支(zhi)撑,但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于(yu),回报与(yu)成(cheng)本倒挂(gua)的情(qing)况下,私人部(bu)门的信用收缩仍在延续。背(bei)后的(de)原因,并非是钱不够多(duo)或利率的绝对水平不够低,而是在相对差距上居民和(he)企业感受的回报预期低于(yu)成本,即(ji)私(si)人(ren)部(bu)门面(mian)临的融资成本与回报依然倒挂,抑制(zhi)了私人部门主动加杠杆的(de)意愿。解决之道,相比单纯降低成本(利率已经很低且流动(dong)性十(shi)分(fen)充裕),更有效手段是提高回报预(yu)期(qi),这需(xu)靠外力干预(财政逆周期调节)或新增长点(dian)(AI科技(ji)与新消费)的出(chu)现。从这个框(kuang)架出(chu)发,不难理(li)解去年9月底以(yi)来市场表现的脉络:一方面,市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升,是因为上述两(liang)个层(ceng)面积极(ji)变化(hua):924后财政发力对冲了私(si)人部门持续的信(xin)用收(shou)缩,以及春节后AI突(tu)破带来新的投资方向。但另一方(fang)面,市场之所以(yi)屡次冲高回落,是因为预期每次过(guo)度亢奋且政策“有所保留”,使(shi)得信用周(zhou)期没有彻底(di)走出收缩。

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