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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同🍄。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估🥒🥦。2025年中国经济进入真正意义上的新常态🍅，总需求增速结束三年低迷和下行👄🩳👅🍄🩲，进入增速稳定波动率降低的新时代，A股自由现金流收益率不断提升🤬👿👜。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行👗🩰😻👞🍄，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛💔🥥🍇，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升。据估算🥑，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间🍒😈💘👜。此外，本轮增量资金的正反馈机制，不仅会对市场走势产生显著影响🍊👿👄，也会对市场风格的演变起到关键作用🥝。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大🥻，是重要的选股方向

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李敏錶(biǎo)示，噹(dāng)前資本市(shi)場(chǎng)呈現(xiàn)一些新特(te)點(diǎn)，資本市場的主要功能由螎(róng)資轉變(biàn)爲(wèi)重(zhong)組，竝(bìng)購(gòu)(gou)昰(shì)解決(jué)內(nèi)捲(juǎn)、實(shí)現螎資、實現(xian)減(jiǎn)持的重要手段，中國(guó)韆(qiān)億(yì)上市公司無(wú)一不(bu)昰伴隨(suí)竝購而産(chǎn)生的。竝購一定昰基于長(zhǎng)期主(zhu)義(yì)，基(ji)于上市公司的能力圈範(fàn)圍(wéi)，基(ji)于竝購標(biāo)(biao)的的競(jìng)爭優(yōu)勢(shì)。

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那么此时🍋，市场选择的共性特征🥻，就是在那个时代盈利增速相对较高，同时还因为渗透率较低从而具有较大空间的行业和赛道。牛市阶段II🍍💓💕👙，容易出现增量资金的正反馈和资金的“抱团”，资金正反馈和抱团的方向一定是当时空间相对最大🤍🍈🥝，成长性最好😠，不容易受到估值约束的行业👛🍒，也就是说，就算估值因为资金行为出现一定程度的泡沫化是“可以理解”的。因此，我们也说👠，牛市阶段II市场往往会选择当时的主线或者赛道进行投资💕👝🩱👛。

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2、近日，中国证监会官网集中发布了5份行政处罚决定书💔，均指向中介机构。其中1份是处罚律师事务所👞，4份是处罚会计师事务所，涉及3家会计所，合计罚没律所、会计所和个人2862万元👘。