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1、► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”,使得整体信用(yong)周期难以大幅扩张,导致市场底部有支撑,但上行空(kong)间也受限。当(dang)前中国信用周期的(de)核心(xin)困境在于,回报与成本倒(dao)挂的(de)情况下,私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原(yuan)因,并(bing)非是钱不够(gou)多或利率的绝对水平不够低,而是在(zai)相对差距上居民和企(qi)业感受的回报预期低于成本,即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂(gua),抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决(jue)之道,相(xiang)比单纯(chun)降低成本(利率已经很(hen)低且流动性十(shi)分充裕),更有效手段是提高回报(bao)预期,这需靠外(wai)力干预(财(cai)政(zheng)逆周期调节)或新增长点(AI科技与新消费)的出(chu)现。从(cong)这个框架出发,不难理解去(qu)年9月底以来市场表(biao)现的脉(mai)络:一方面(mian),市场之所以能(neng)企稳反弹且底部不断(duan)抬升(sheng),是因为(wei)上述两个层面积极变化:924后财政发(fa)力对冲了私人部门(men)持续的信用收(shou)缩,以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面,市场(chang)之所(suo)以屡次冲高回落,是因为预期每次过度亢奋且政(zheng)策“有所保留”,使得(de)信(xin)用周期没有彻(che)底走出收缩。
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