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相反👅💋😠，经营负债规模则要复杂些🩰💟🍎🍎🩱，因为虽然是债🧡🍑🥾，但相对偏高的经营负债很多时候意味着公司对上下游的话语权更强，与行业惯例和公司所处行业地位息息相关。

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赵宪成：虽然(ran)恒生指(zhi)数(shu)的估值(zhi)处在近几(ji)年较高的水平，但科技股和互(hu)联网企业(ye)仍(reng)有比较充分的上行空间。Wind数据显示，恒生科技指数2025年的(de)EPS增速预计约为35%，ROE增(zeng)速约为14%。相比之下，沪深300指数(shu)的EPS增速预计约为6%，ROE增速约为11%。因此，我们认为，下半年港股仍具有一些优异的结构性机会，拉长时间来看，基本面对股价上涨的驱动能力可能会(hui)更加明(ming)显(xian)。

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時(shí)間(jiān)序列上來(lái)看，最近一週滬(hù)深300、中證500、中證1000指數(shù)成分股時間(jian)序列波動(dòng)率環(huán)比上(shang)週上陞(shēng)，Alpha環境好轉。近一箇(gè)季度看，滬深300、中證500指數波動率處(chù)于近半年中(zhong)上分位點(diǎn)，Alpha環境較(jiào)好；中證(zheng)1000指數波動率處于近半年中等分位點(dian)，Alpha環境(jing)一般。

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展(zhan)望7月，市场可能会呈(cheng)现指数突破上行，科技非银等进攻性板块占优的格局(ju)。从基本面(mian)的角度来看，财(cai)政(zheng)指数的发力和消费(fei)的韧性，使得二季度总需求增速(su)进一(yi)步边际(ji)改善，使得(de)即将到来的中报(bao)业绩(ji)期，在科技、消费、中(zhong)游制造领域均存在业绩边际改善的可(ke)能，半年报披露窗口期成为A股(gu)有利的上行动(dong)力。尽管高频数(shu)据显示出口下半年承压(ya)，但是(shi)预计在积极财政政策的支持下，预计(ji)下半年总需求仍(reng)将保持平稳，经济出现衰退(tui)或显著下行的(de)可能(neng)性较低。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低(di)水平，资产荒趋势依然存在。上半年，无论是基金(jin)净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年(nian)的赚钱(qian)效应，这(zhe)为指数后续突(tu)破上行、触发关键正反馈效应创造了有利条件，类似现象在2020年也出现过，我们称之为牛市阶段II。风格方面(mian)，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大。

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1、4、策略展望：当前资金面处于宽松(song)状(zhuang)态，DR隔夜已下行至1.4%政策(ce)利率以下，但经济韧性较强导致债市缺乏大幅走强动力(li)，在(zai)未有进一步降息落地情况下，债(zhai)市(shi)震荡格局难以改变。从(cong)国债收益率与政策利率的相对水(shui)平来(lai)看，不降息的情况下，乐观预计10年期国债收(shou)益率低点在1.50%。考虑(lv)到货币政策(ce)支持性(xing)立场，下半年仍有降息期待，在降息10-20BP的(de)假设下(xia)，10年期国(guo)债收益率低点有(you)望下行至1.3-1.4%。

2、結(jié)郃(hé)自上而下行業(yè)産(chǎn)能齣(chū)清、新消費(fèi)崛起與(yǔ)定(ding)量評(píng)分結菓(guǒ)(guo)，本期推薦(jiàn)關(guān)註電(diàn)子（半導(dǎo)體(tǐ)）、機(jī)(ji)械（自動(dòng)化設(shè)備(bèi)）、醫(yī)藥(yào)生物（化學(xué)製藥(yao)）、國(guó)防軍(jūn)工、有色金屬（工業金屬、貴(guì)金屬、小(xiao)金屬）、計(jì)算機等重點(diǎn)行業。