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陈(chen)健(jian)玮：在全球主要市场中(zhong)，港股估值仍(reng)处(chu)于较(jiao)低水平(ping)，并显著低(di)于美(mei)国市场。根(gen)据彭博数据，恒生指数2025年预测市盈(ying)率(lv)为11倍，预测(ce)市净(jing)率为1.2倍，预测股息率达3.2%，其(qi)中，银(yin)行、电信、公用事业等高(gao)股息板块普遍(bian)超5%。相较于(yu)A股，恒生A/H溢价指数约为130点(dian)，显(xian)示港股估值优势(shi)仍存。中长期来看，南向资金持续流入，正重塑港股(gu)估值体系，定价(jia)权(quan)逐步转移，未来A/H价差(cha)有望收窄(zhai)。此外，创新药、人工智能等领域的技术突破，正推动(dong)国际投资者重估港股科技龙头的长期价值。

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► 估值：高分红AH溢价(jia)视角下125%是阈值，科技互联网龙头与ROE基本匹配，但部分新消费估值较高。今年以来中国经济整体仍需修复、但结构(gou)有亮点的宏观环境(jing)，这(zhe)些亮点(dian)恰恰(qia)都在港股，例如AI相关的科技互联网(wang)迎来(lai)了估值修复，部分新(xin)消费板块(kuai)更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚(fu)”。我们认为判断港股(gu)估值不能“一蹴而就”。首先高分红板块，通过AH溢价视(shi)角(jiao)考(kao)虑到港股通个人和公募投(tou)资者需要支付(fu)至少20%红利(li)税，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分(fen)投资者在A股与(yu)港股买分(fen)红资产就没有差异了，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触(chu)及后有所(suo)反弹。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角(jiao)看，按这一比例看估值已经(jing)合理。

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在上个月的月度观点报告中🤬🍏，我们写道“展望6月，市场可能会呈现指数震荡蓄力，大盘、质量类指数相对占优的格局。总体来看😻，宽基指数在六月偏震荡的概率较大🩳🥥。而基本面🧡、流动性和监管环境更加有利于权重、质量类风格的表现。实际情况来看，6月市场走势维持了震荡的趋势👛😈，指数表现相对均衡，差距不大🍋💯🩳🩲。市场6月中上旬，由于伊以冲突的影响🥥🥦，市场一度震荡调整，后随地缘缓和，市场重回到反弹的态势🍌🍒👅🥦，并且完成了多个指数的突破🍋💕。科技风格明显占优，科技龙指数表现较好🍉👗🍍。

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