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总结来看💛，政策的“有限发力”与科技和新消费等新增长点的“局部拉动”，都使得信用周期不致再度收缩但也难以转化为全局性的修复。对市场和资产而言，过剩流动性的“资金盛”与有限回报的“资产荒”，导致整体指数难有趋势性机会而区间震荡的结构性行情🍄。这种行情在历史上并不鲜见，例如中国市场1）2012-2014年期间💞💯，**控制整体债务水平，但支持高成长性的新兴产业发展，国内移动互联网领域投资高速增长💝🧡🍌💛，因此虽然指数整体震荡🍈🩰🥒💘👚，但由智能手机产业所引领的TMT板块，如消费电子🍓👝、计算机与传媒等大涨；2）2019年4月-2020年1月🍉🥕🤬👄，**强调降低企业杠杆率，不过在中美贸易摩擦背景下，国产替代兴起🌽🩰，高端制造为代表的成长板块，如半导体💔👿、电子与新能源等走强。

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赵宪成：上半年，港股主要经历了两(liang)轮(lun)上涨：第一轮(lun)发生在一季度(du)，主要是春节后DeepSeek火爆出圈带来国内AI领域发展突破的机会，市场围绕科(ke)技和(he)互联网企业展开了一轮积极布局；第二轮发生(sheng)在二季度，在特朗普向全球掀起贸(mao)易战的背景下，港股于4月7日跳空低(di)开，但中美对抗因为(wei)美国态(tai)度转(zhuan)变而迅(xun)速趋缓，市场快速消化中美关税战(zhan)的预期，辅以国家队(dui)积极稳市场(chang)，恒生指数于4月9日筑底并开始快节奏反弹。

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反观(guan)其他(ta)可比公司，虽个别年(nian)份可能出现负值，但均(jun)有成功实现经营性(xing)现金流净额为正（即有效“造血”）的年份，整体现金流状况更健康。

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1、当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺🍊。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”🍏🧄🥿👄。本周沪指的“三连阳”🍈，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果🥾。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点💝，但短期而言👠，我们在短暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言🍇💟😻，更重要的是判断风格👜🍍，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

2、操作方面😻👘😡🍉，银河证券建议投资者💘🍑🍊🩲，中期维度下（7月至8月）半年报依然是很重要的逻辑链😡👛🎒，业绩披露期建议关注业绩确定性相对较高的方向。而短线交易则需关注成交额，只要流动性是充沛的，一些代表未来趋势的方向可能保持更高的风险偏好。