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► 私(si)人信用持续(xu)收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大(da)幅扩张，导致市场底部有支撑，但上行(xing)空间也受限。当前中(zhong)国信用周期的核心困境在于，回报与成(cheng)本倒(dao)挂(gua)的情况下，私人部门(men)的信用收缩(suo)仍在延(yan)续。背后的(de)原因(yin)，并非(fei)是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业(ye)感(gan)受的回报预期低于成本，即私人部门(men)面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部(bu)门主动加杠杆的意愿。解决之(zhi)道，相(xiang)比(bi)单纯降低(di)成本（利率(lv)已经很低且流动性十(shi)分充裕(yu)），更有效手段是提高回(hui)报预期，这需靠外力干预（财(cai)政逆周(zhou)期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难理解(jie)去年(nian)9月底(di)以来市场表现的脉络：一方面(mian)，市场之(zhi)所(suo)以能(neng)企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个(ge)层面积极变化：924后财(cai)政发力对冲了私人部门(men)持续的信用收缩，以及春节后(hou)AI突破带来新的投资(zi)方向。但另一方面，市(shi)场之(zhi)所以屡次冲高回落，是因为预期每次(ci)过度亢奋且政策“有(you)所保留”，使得信用周期(qi)没有彻底走出收缩。

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然而2023年下半(ban)年至今，一级(ji)市场的政策环境已发生(sheng)较大(da)变化。2023年8月27日证监会提出“阶段性收紧IPO节奏(zou)，促进投(tou)融资两端的(de)动态平衡”。2024年IPO市场进一步收缩，当年仅(jin)有100家企业(ye)上市(shi)，上市数量创2014年以来的新低。

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1、报告称(cheng)，过去一(yi)个月来，消费板块(kuai)的涨幅主要由(you)非必(bi)需(xu)消费品(pin)趋势好转所(suo)推动，大多(duo)数公司预计5月下半(ban)年和6月业绩良好。因此，接下来的税改法案及其对(dui)低(di)收入消费者的影响将非常重(zhong)要。

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